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高端消費崛起 新零售撥云見日 國金 證券零售行業(yè) 2018年策略報告 分析師 趙令伊 執(zhí)業(yè)編號 S1130517090001 核心觀點 2 1 零售板塊小幅下行 估值處于歷史低位 商貿(mào)零售板塊跌幅較大 估值處于歷史 低位 超市 板塊 維持 增長 百貨 貿(mào)易市場表現(xiàn)疲弱 2 消費成經(jīng)濟增長主引擎 零售行業(yè)持續(xù)回暖 CPI上行利好超市行業(yè) 線下大型零售 企業(yè) 觸 底反彈 高端消費品市場復(fù)蘇 超市 電商集中度有望提升 3 新零售引領(lǐng)行業(yè)變革 新業(yè)態(tài)落地加快 互聯(lián)網(wǎng)下半場雙線融合大勢所趨 跨境電商 無人零售 社交電商等新業(yè)態(tài)加快落地 4 堅定看好 18年零售行業(yè) 把握 價值 成長 雙重機遇 零售行業(yè)復(fù)蘇明顯 龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn) 珠寶 周大生 豫 園 股份 3 零售板塊小幅下行 估值處于歷史低位 消費成經(jīng)濟增長主引擎 零售行業(yè)持續(xù)回暖 新零售引領(lǐng)行業(yè)變革 新業(yè)態(tài)落地加快 堅定看好 18年零售行業(yè) 把握 價值 成長 雙重機遇 目錄 二 一 三 四 板塊小幅下行 估值處于歷史低位 4 2017年商貿(mào)零售板塊跌幅較大 2017年至今 中信商貿(mào)零售板塊 下跌 11 82 漲跌幅在 全部 29個板塊中位列倒數(shù)第六 跑輸滬深 300指數(shù) 32 61pct 圖 1 2017年至今中信 29個板塊漲跌幅 指數(shù) 年初至今漲跌幅 上證綜指 6 89 深證成指 8 21 滬深 300 20 79 零售行業(yè) 11 82 石 油 石 化 電 力 及 公 共 事 業(yè) 建 筑 餐 飲 旅 游 電 力 設(shè) 備 綜 合 基 礎(chǔ) 化 工 輕 工 制 造 機 械 商 貿(mào) 零 售 農(nóng) 林 牧 漁 國 防 工 業(yè) 計 算 機 傳 媒 紡 織 服 裝 10 0 0 0 10 0 20 0 30 0 40 0 50 0 食 品 飲 料 家 電 非 銀 行 金 電 子 元 器 鋼 鐵 煤 炭 銀 行 建 材 有 色 金 屬 通 信 交 通 運 輸 醫(yī) 藥 汽 車 房 地 產(chǎn) 11 82 圖 2 2017年零售板塊跑輸大盤 20 15 10 5 0 5 10 15 20 商貿(mào)零售 中信 上證綜指 深證成指 板塊小幅下行 估值處于歷史低位 5 超市行業(yè)維持增長 百貨貿(mào)易表現(xiàn)疲弱 零售二 級子 板塊漲跌分化嚴重 超市行業(yè)實現(xiàn)增長 5 貿(mào)易百貨表現(xiàn)疲弱 分別下跌 16 9 和 21 86 板塊估值處于歷史低位 具有較高安全邊際 2017年年初至今 零售 板塊估值 持續(xù)下行 達到近 3年來最低水平 具有較高安全邊際 圖 4 零售板塊估值處于歷史低位 圖 3 超市板塊維持增長 百貨貿(mào)易表現(xiàn)疲弱 5 07 6 25 8 01 16 90 21 86 15 10 5 0 5 10 超市 連鎖 零售 百貨 貿(mào)易 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 4 000 6 000 8 000 10 000 12 000 收盤點位 市盈率 申萬商貿(mào)零售 6 零售板塊小幅下行 估值處于歷史低位 消費成經(jīng)濟增長主引擎 零售行業(yè)持續(xù)回暖 新零售引領(lǐng)行業(yè)變革 新業(yè)態(tài)落地加快 堅定看好 18年零售行業(yè) 把握 價值 成長 雙重機遇 目錄 二 一 三 四 消費成經(jīng)濟增長主引擎 可支配收入增速觸 底 反彈 7 GDP增速緩中企穩(wěn) 消費支出貢獻提升 2010年以來 中國宏觀經(jīng)濟增速逐步放緩 預(yù)計 2017年 中國 GDP總量將達到 79 47萬億 元 增速 6 8 左右 在宏觀經(jīng)濟增速 企穩(wěn)之際 消費支出貢獻逐漸提升 正成為經(jīng)濟增長主引擎 消費零售行業(yè)面臨新機遇 居民可支配收入增速回暖 消費增速有望進入上行通道 居民可支配收入已超過 5000美元 增速自 2016年底觸底之后開始反彈 2017Q3已回升到 9 1 對消費增速產(chǎn)生積極影響 圖 6 全國城鄉(xiāng)居民人均可支配收入同比 圖 5 消費支出對 GDP貢獻度提升 49 56 35 43 54 42 45 44 56 45 62 55 47 49 60 65 0 10 20 30 40 50 60 70 100 000 200 000 300 000 400 000 500 000 600 000 700 000 800 000 2013 2015 GDP 消費支出對 GDP貢獻 右 GDP增速 億 30 20 10 0 10 20 30 2011 10 2012 10 2013 10 2014 10 2015 10 2016 10 2017 10 全國百家大型零售企業(yè) 零售額 當月同比 全國 50家重點大型零售企業(yè) 零售額 當月同比 社 零 總額增速企穩(wěn) 零售行業(yè)持續(xù)回暖 8 社 零 總額增速企穩(wěn) 2017年前三季度社零總額同比增長 10 4 與去年同期持平 社零總額在增速觸底后顯著企穩(wěn) 有助于零售行業(yè)回暖 線下龍頭復(fù)蘇明顯 百家 50家企業(yè)零售數(shù)據(jù)經(jīng)歷 2016年短暫震蕩之后 2017年呈反彈態(tài)勢 2017年 1 10月百家 50家分別同比增長 4 1 和 4 5 線下大型零售企業(yè)復(fù)蘇明顯 圖 8 百 家 50家型零售企業(yè) 零售額同比增速 回升 圖 7 社零總額增速企穩(wěn) 8 9 10 11 12 13 14 15 16 10 000 15 000 20 000 25 000 30 000 35 000 40 000 2016 10 2017 10 同比增速 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 120 125 130 135 140 145 150 155 160 2013 12 01 2014 12 01 2015 12 01 2016 12 01 2017 12 01 全國糧油批發(fā)價格指數(shù) 豬肉價格 右 元 千克 通脹 見底 CPI上行利好超市行業(yè) 9 CPI進入上行通道 2017年 4月以來 CPI恢復(fù) 1 以上的同比正增長 11月 CPI同比增長 1 7 我們預(yù)計 CPI數(shù)據(jù)將繼續(xù)回暖 生活必須消費品價格有望觸底回升 目前價格處歷史低位的豬肉 糧油等產(chǎn)品價格有望回升 食品 CPI的上行有望利好超市行業(yè) 圖 10 糧油和豬肉價格 圖 9 CPI同比數(shù)據(jù) 2 0 2 4 6 8 10 12 2012 01 2012 11 2013 09 2014 07 2015 05 2016 03 2017 01 2017 11 CPI 當月同比 CPI 食品 當月同比 CPI 非食品 當月同比 10 圖 11 城鎮(zhèn)居民家庭人均收入 圖 12 農(nóng)村居民家庭人均收入 可支配收入提升促進消費升級 城鎮(zhèn)居民的收入和消費能力的不斷增長 將催生對于 生活可選消費品需求的增長 消費升級大勢所趨 農(nóng)村居民消費增長潛力更大 增速對比來看 農(nóng)村居民收入同比增速高于城鎮(zhèn)居 居民消費收入持續(xù)增長 消費能力不斷提高 15 43 14 98 8 25 14 86 17 88 13 46 12 37 11 20 15 47 8 24 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 16 00 18 00 20 00 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2006 2008 2010 2012 2014 2016 農(nóng)村居民家庭人均可支配收入 同比增速 元 17 23 14 47 8 83 11 26 14 13 12 63 9 73 7 01 8 15 7 76 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2006 2008 2010 2012 2014 2016 城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入 同比增速 元 年中國年貨大數(shù)據(jù)報告 國金證券研究所 11 圖 13 全國城鎮(zhèn)化率 圖 14 淘寶年貨節(jié)買家各城市級別購買人數(shù)分布 發(fā)達 地區(qū)城鎮(zhèn)化率較高 消費市場增量空間有限 而隨著中國城鎮(zhèn)化進程的推進 三四線等中小城市 消費需求將被充分激發(fā) 全國城鎮(zhèn)化進程的不斷推進 整體消費市場的空間 在逐步擴大 且由于人口流動帶來的農(nóng)村勞動者不 城鎮(zhèn) 化進程不斷推進 三四線城市消費潛力 釋放 0 43 0 443 0 459 0 47 0 483 0 499 0 513 0 526 0 537 0 548 0 561 0 574 0 3 0 35 0 4 0 45 0 5 0 55 0 6 2005 2007 2009 2011 2013 2015 城鎮(zhèn)化率 0 20 40 60 80 100 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1線 2線 3線 4線 5線 6線 人口消費結(jié)構(gòu)年輕化 消費者信心指數(shù)提升 12 人口消費結(jié)構(gòu)年輕化 更追求個性與品質(zhì) 從中國與世界先進國家的對比當中可以看出 年輕的消費者正成為中國消費增長的主要力量 年輕人更注重個性與品 質(zhì) 消費品牌多元化 強烈推動消費升級 消費者信心指數(shù)持續(xù)提升 消費者信心指數(shù)是 預(yù)測經(jīng)濟走勢和消費趨向的一個 先行 指標 2017年國內(nèi)消費者信心指數(shù)持續(xù)提升 達到近八年最高 水平 指數(shù)的提升意味著消費者消費意愿強烈 推動可選消費增長 圖 16 消費者信心指數(shù)和預(yù)期指數(shù) 圖 15 消費人均年齡結(jié)構(gòu)對比 日本 中國 德國 美國 95 100 105 110 115 120 125 130 2009 10 2011 10 2013 10 2015 10 2017 10 消費者信心指數(shù) 消費者預(yù)期指數(shù) 13 圖 17 黃金消費復(fù)蘇 高端消費品復(fù)蘇 減稅政策助力市場回暖 圖 18 奢侈品市場增速回升 消費升級 降稅政策 推動高端消費品復(fù)蘇 中國高端消費品市場由于反腐和海外代購等因素影響 在 14年開始出現(xiàn)負增長 于 16年 Q4觸底開始反彈 消費升級和 17年 12月起執(zhí)行的降低關(guān)稅政策 將促進海外市場的高端消費品購買力回流國內(nèi) 經(jīng)過幾輪關(guān)稅調(diào)整 奢侈品國內(nèi)外 差價已逐步縮小 政策利好助力高端消費市場回暖 10 0 10 20 30 40 50 60 2011 12 2012 12 2013 12 2014 12 2015 12 2016 12 黃金首飾消費量同比 黃金總消費量同比 871 1060 1150 1160 1150 1130 1200 22 8 1 1 2 6 5 0 5 10 15 20 25 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 市場規(guī)模 億元 增長率 超市 便利業(yè)態(tài) 增長較快 行業(yè)集中度有望提升 14 圖 19 便利業(yè)態(tài)增長較快 33 4 12 9 7 7 6 8 5 2 0 5 10 15 20 25 30 35 40 沃爾瑪 克羅格 好市多 艾柏森 塔吉特 5 3 3 4 2 5 1 6 1 4 1 1 0 7 0 5 0 5 0 4 0 1 2 3 4 5 6 華 潤 萬 家 高 鑫 零 售 沃 爾 瑪 永 輝 百 聯(lián) 家 樂 福 物 美 中 百 卜 蜂 蓮 花 家 家 悅 圖 20 中美龍頭超市市占率對比 在行業(yè)整體增速放緩的情況下 便利業(yè)態(tài)增長較快 未來社區(qū) 型便利超市將成為線下商超主戰(zhàn)場之一 國內(nèi)超市龍頭企業(yè)市占率顯著低于美國 在行業(yè)增速放緩 新 零售變革驅(qū)動下 擁有資金和資源優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望進一步 提升市占率 2 1 11 2 0 4 3 8 5 10 15 20 25 2013 2014 2015 2016 行業(yè)整體 便利店 大賣場 標超 專業(yè)店 15 線上購物增速放緩 電商流量紅利 減退 圖 21 線上購物增速放緩 線上購物增速放緩 網(wǎng)上零售額增速遠超社零總額增速 滲透率不斷提 59 4 45 9 48 6 20 8 24 8 24 7 19 7 14 3 12 9 14 9 22 1 24 8 28 1 35 1 37 8 42 9 48 9 55 7 60 0 63 9 68 5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2007 2009 2011 2013 2015 2017H1 網(wǎng)購用戶數(shù) 萬 YOY 網(wǎng)購滲透率 圖 22 網(wǎng)購用戶增速放緩 電 商流量紅利減退 2011年以來 網(wǎng)購用戶增速逐漸放緩 互聯(lián)網(wǎng)人口紅 利減退 電商引流成本提高 0 8 1 2 1 9 2 8 3 8 4 7 5 7 6 6 7 5 8 3 9 51 3 59 4 46 8 36 8 24 7 19 6 16 1 13 6 10 8 8 9 5 6 8 0 10 6 12 6 14 3 15 5 16 6 17 5 18 4 19 0 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e2018e2019e2020e2021e 網(wǎng)絡(luò)購物市場規(guī)模 萬億元 網(wǎng)絡(luò)購物市場規(guī)模增長率 網(wǎng)絡(luò)購物占社零總額比例 龍頭流量優(yōu)勢顯著 電 商集中度 提升 16 圖 23 CR3 天貓 京東 蘇寧易購 占比持續(xù)提升 圖 24 2017雙 11前五電商占據(jù) 97 4 市場份額 龍頭流量優(yōu)勢顯著 CR3持續(xù)提高 2013年 天貓 京東 蘇寧市占率合計 74 7 2016年已提升至 85 6 隨著互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的減退 引流成本越來越 高 龍頭憑借資源和流量優(yōu)勢搶占市場 2017年雙 11前五電 商合計占據(jù) 97 4 市場 份額 其中天貓和京東市場份額分別為 66 2 和 21 4 相較其他電商優(yōu)勢明顯 蘇寧 和亞馬遜雙十 一交易額 分別同比增長 183 和 179 7 份額雙雙 提升 52 1 61 4 58 0 56 6 18 3 18 6 22 9 24 7 74 7 83 2 84 7 85 6 0 20 40 60 80 100 2016 CR3 66 2 21 4 4 3 2 0 3 4 2 6 天貓 京東 蘇寧易購 亞馬遜 唯品會 其他 17 零售板塊小幅下行 估值處于歷史低位 消費成經(jīng)濟增長主引擎 零售行業(yè)持續(xù)回暖 新零售引領(lǐng)行業(yè)變革 新業(yè)態(tài)落地加快 堅定看好 18年零售行業(yè) 把握 價值 成長 雙重機遇 目錄 二 一 三 四 行業(yè)變革 技術(shù)發(fā)展推動消費升級 18 第一次信息革命 電子商務(wù) 互聯(lián)網(wǎng) 第二次信息革命 人工智能 大數(shù)據(jù) 物聯(lián) 網(wǎng) AR VR 智能機器人 室內(nèi)導(dǎo)航 區(qū)塊鏈 專業(yè)細分階段 深度整合階段 第二次工業(yè)革命 內(nèi)燃機 發(fā)電機 電話 收 音機 簡單粗放階段 百貨商店 商超 便利店 購物中心 電子商務(wù) 移勱購物 全渠道銷售 新零售核心要素 人 貨 場 19 消費者 碎片化的群體共識 消費者 間接決策者 完整的用戶畫像 商品 經(jīng)驗供貨 商品 全方位的消費過程與體驗 按需組合 線 上下零售終端 泛零售場景 增加用戶場景化印象的體驗與思維 人 貨 場 傳統(tǒng)零售 全渠道零售 三 合 一 是 全 渠 道 零 售 的 核 心 20 圖 25 B2C和 C2C占比 新零售下 B2C優(yōu)勢 明顯 移動端網(wǎng)購增加 圖 26 移動端和 PC端占比 B2C模式優(yōu)點逐步凸顯 技術(shù)進步推動移動端電商發(fā)展 B2C品種齊全 一 站 購物 物流快捷 能充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)優(yōu)勢 逐步 被消費者認可 消費 占 比提升 新零售下 移動支付 移動互聯(lián)網(wǎng)消費 形成兩大趨勢 全渠道零售助力移動端侵蝕 PC端市場 94 2 85 5 66 2 44 6 29 3 24 7 23 7 23 1 5 8 14 5 33 8 55 4 70 7 75 3 76 3 76 9 0 20 40 60 80 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E PC端網(wǎng)購交易額占比 移動端網(wǎng)購交易額占比 34 6 40 4 45 1 52 1 55 3 57 6 59 2 60 4 65 4 59 6 54 9 47 9 44 7 42 4 40 8 39 6 20 40 60 80 100 2018E 2019E B2C占比 C2C占比 互聯(lián)網(wǎng)下半場雙線 融合大勢所趨 21 銀泰 2014年 3月 53 7億元港幣戰(zhàn)略投資 2017年 5月完成私有化 持股 74 蘇寧 282億元投資蘇寧 19 99 股份 蘇寧以 140億入股阿里 盒馬鮮生 2016年 3月 O2O模式 餐飲 超市 三江購物 2016年 11月 阿里 21 5億元收購三江 32 的股份 百聯(lián)股份 2017年 2月 與百聯(lián)股份達成戰(zhàn)略合作協(xié)議 新華都 2017年 9月入股新華都 10 股份 億元投資高鑫零售 阿里巴巴 阿 里戰(zhàn)略布局 阿里布局銀泰 聯(lián)華超市 三江購物 高鑫零售等線下零售產(chǎn)業(yè) 不僅僅可以獲取線下的流量入口和線下數(shù)據(jù) 同時 在線下區(qū)域布局的廣度和物流鏈條的整合上都將有新的突破 通過布局線下超市 將零售的線下觸角深入社區(qū) 線上 線下共享物流 互聯(lián)網(wǎng)下半場雙線 融合大勢所趨 22 騰訊 2014年 3月騰訊入股京東 15 股份 永輝 2015年 8月 京東系以 43 1億元收購永輝 10 股份 拓展 O2O領(lǐng)域合作 1號店 2016年 6月并入京東 沃爾瑪投資京東 5 股份 介入 達達 和 京東到家 山姆會員店 2016年 11月 沃爾瑪山姆會員店入駐京東 并投資 新達達 歐尚 2017年 3月歐尚正是進駐京東到家 融合線上線下優(yōu)勢 發(fā)展商超 020 京東 京東戰(zhàn)略布局 京東積極開拓自身新零售業(yè)務(wù) 推出京東新通路 京東之家 京東到家 無人超市等構(gòu)建從物流到消費者 從線上到 線下全渠道新零售版圖 同時 京東布局永輝 沃爾瑪 歐尚等線下零售產(chǎn)業(yè) 更好發(fā)揮京東的物流優(yōu)勢 加速線上線 下融合 23 圖 27 中國跨境電商市場份額 跨境電商 圖 28 中國跨境電商交易規(guī)模 全球一體化浪潮 跨境電商持續(xù)高增長 跨 境電商的發(fā)展是全球一體化浪潮的產(chǎn)物 實現(xiàn)了商品在全球范圍內(nèi)的流通 隨著全球居民購買力的提升和物流等產(chǎn) 業(yè)的發(fā)展 跨境電商持續(xù)高增長態(tài)勢 18 5 16 3 6 5 5 1 21 6 其他 4 4 2 9 3 9 5 1 6 3 7 5 8 8 34 5 30 8 23 5 19 0 17 3 0 0 10 0 20 0 30 0 40 0 0 0 2 0 4 0 6 0 8 0 10 0 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 交易規(guī)模 增長率 萬億元 24 跨境電商四個趨勢 自營 平 臺 出口主 導(dǎo) B2C模式 快速增 長 一 二 三 四 隨著購買力 不斷增強 網(wǎng)絡(luò)普及率提升 物流水平進步 新興 國家的加入 我國 跨 境電 商預(yù)計保持 30 的 復(fù)合年均增長率 我國作為世界工廠的 地位在未來一段時間 內(nèi)不會動搖 預(yù)計出 口電商占比仍將保持 跨境電商更需要品質(zhì) 保障 跨境電商 B2C市 場的規(guī)模不斷壯大 自營 平臺 類型企 業(yè) 融合產(chǎn)品豐富 正品保障等多項 優(yōu)勢 將成為跨境電商的 主要發(fā)展方向 25 圖 29 中國 社交電商商戶 規(guī)模 社交電商 圖 30 社交電商轉(zhuǎn)化率高于傳統(tǒng)電商 流量依賴社交 轉(zhuǎn)化率高于傳統(tǒng)電商 社交電商的流量來源并非來自于線上店面 而是依托于朋友圈等社交媒體實現(xiàn)流量的轉(zhuǎn)化 社交電商發(fā)展到現(xiàn)在主要 三種模式 1 微型團購類 拼 多多 2 手機開店類 云集微 店 3 企業(yè)直銷類 海爾 國美 750 916 1142 1380 1868 2400 22 13 24 67 20 84 35 36 28 48 0 0 1 0 2 0 3 0 4 500 1000 1500 2000 2500 3000 2020E 商戶規(guī)模 同比增長 萬戶 20 00 6 10 0 37 0 5 10 15 20 25 頂級網(wǎng)紅電商 社交電商 傳統(tǒng)電商 26 無人零售 圖 31 中國 無人零售市場交易 規(guī)模 圖 32 中國無人零售用戶 規(guī)模 無人零售是線上線下融合的新興業(yè)態(tài) 無人零售店的發(fā)展有望顛覆線下零售產(chǎn)業(yè) 解放人力和時間 目前無人零售主要有自動售貨機 開放貨架 無人店三 個場景 無人 零售市場規(guī)模將快速增長 隨著移動支付的普及和居民對于購物便捷性的追求 無人零售行業(yè)將迎來快速的增長 0 06 0 18 0 46 0 91 1 62 2 45 198 41 155 56 97 83 78 02 51 23 0 0 5 1 1 5 2 2 5 3 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 無人零售用戶規(guī)模預(yù)測 同比增長 億 人 611 7 1204 3 4591 5 10970 8 18105 57 1 96 9 281 3 138 9 65 0 0 50 100 150 200 250 300 5000 10000 15000 20000 2022E 無人零售市場交易規(guī)模預(yù)測 同比增長 億元 27 無人零售 特征 用封閉式自動售貨機陳列商品 用戶投幣或掃描二維碼支付后購買 場景 交通樞紐 機場 火車站 地鐵站 學(xué)校 醫(yī)院 商場 辦公樓 工廠等 特征 用開放式自動 售貨機陳列商品 用戶投幣或掃描二維碼支付后 購買 場景 以辦公樓等相對封閉場所為主 特征 用戶通過身份識別后進入無人店 不同類型的無人店支付方式各不相同 場景 社區(qū) 商區(qū) 辦公區(qū) 占地面積大于自動售貨機與開放貨架 28 圖 34 中國 生鮮電商市場交易 規(guī)模 生鮮電商 圖 33 中國生鮮超市行業(yè)市場規(guī)模及同比增速 生鮮電商特點 滲透率低 基數(shù)低 增速 快 生 鮮電 商受益于我國電商市場 的 整體快速發(fā)展 被譽為電商市場最后一片藍海 市場投資熱情高漲 生鮮物流是關(guān)鍵 生鮮 商品易 腐易 壞 快捷的冷鏈物流發(fā)展將成為生鮮電商發(fā)展的一個關(guān)鍵因素 0 91 0 99 1 07 1 17 1 3 0 071 0 088 0 081 0 093 0 111 0 0 02 0 04 0 06 0 08 0 1 0 12 0 2 0 4 0 6 0 8 1 1 2 1 4 2016 市場規(guī)模 同比增速 萬億元 40 5 130 2 289 8 542 913 9 1500 2 215 1 226 0 87 0 686 0 641 0 0 5 1 1 5 2 2 5 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 交易規(guī)模 同比增長 億元 29 零售板塊小幅下行 估值處于歷史低位 消費成經(jīng)濟增長主引擎 零售行業(yè)持續(xù)回暖 新零售引領(lǐng)行業(yè)變革 新業(yè)態(tài)落地加快 堅定看好 18年零售行業(yè) 把握 價值 成長 雙重機遇 目錄 二 一 三 四 30 堅定看好 18年零售行業(yè) 把握 價值 成長 雙重機遇 CPI上行利好超市行業(yè) 2017年 4月以來 CPI恢復(fù) 1 以上正增長 食品 CPI觸底反彈 CPI和食品 CPI上行利好超市行業(yè) 目前國內(nèi)超市行業(yè)龍頭企 業(yè)市占率顯著低于歐美發(fā)達國家 在經(jīng)濟增速放緩 新零售變革趨勢下 龍頭企業(yè)憑借資源 資本優(yōu)勢有望進一步搶 占市場 在線上電商沖擊下 線下商超更注重生鮮壁壘 擁有強供應(yīng)鏈和生鮮經(jīng)營經(jīng)驗的全國和區(qū)域性超市擴張速度 加快 建議關(guān)注 永輝超市 家家悅 步步高 中百集團 線 上購物增速放緩 電商龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn) 2017年網(wǎng)上購物增速預(yù)計將達 19 6 遠超社零總額增速 但增速已趨于放緩 目前網(wǎng)上購物占社零總額 15 5 滲透 率穩(wěn)步提升 網(wǎng)購用戶增速持續(xù)放緩 互聯(lián)網(wǎng)人口紅利減退 引流成本增加 龍頭企業(yè)流量優(yōu)勢顯著 互聯(lián)網(wǎng)下半場 看好行業(yè)龍頭進一步加強雙線融合 建議關(guān)注 蘇寧云商 跨境通 南極電商 堅定看好 18年零售行業(yè) 把握 價值 成長 雙重機遇 31 業(yè)態(tài)升級注重體驗 百貨龍頭逐漸回暖 隨著線上對線下沖擊減弱 零售行業(yè)走勢向好 全國百 家 50家企業(yè)零售 數(shù)據(jù)呈 反彈態(tài)勢 2017年 1 10月百家 50家 零售額分別 同比增長 4 1 和 4 5 線下大型零售企業(yè)復(fù)蘇 明顯 在新時代消費者對 品質(zhì) 和 體驗 訴求更高的背 景下 有能力打造全新業(yè)態(tài) 布局全渠道運營的百貨龍頭有望受益線下復(fù)蘇 建議關(guān)注 王府井 天虹股份 鄂武商 高端消費復(fù)蘇 利好黃金珠寶板塊 中國 高端消費品 市場在 14年開始出現(xiàn) 負增長 2016年 Q4開始行業(yè)全面觸底反彈 2017 年前三季度限額以上金銀珠寶零 售額 累計同比 增長 6 9 消費升級背景下 可選高端消費需求擴大 減稅政策助力高端消費市場回流國內(nèi) 新零售趨 勢下 推薦擁有渠道和品牌營銷雙重優(yōu)勢的公司 建議關(guān)注 通靈 珠寶 周大生 豫 園 股份 豫金剛石 風(fēng)險提示 32 風(fēng)險提示 電商業(yè)務(wù)沖擊風(fēng)險 生鮮電商的發(fā)展以及電商品牌化的趨勢或?qū)⑦M一步搶占超市和百貨行業(yè)市場份額 削弱線下零售 行業(yè)壁壘 并產(chǎn)生較大沖擊 導(dǎo)致超市和百貨整體市場規(guī)模縮減 終端 需求不達預(yù)期風(fēng)險 居民收入增速放緩以及房地產(chǎn)的擠出效應(yīng)或?qū)οM有一定抑制作用 消費需求端預(yù)期增速 和實際或存在較大差異 導(dǎo)致消費行業(yè)升級趨勢不達預(yù)期 整體行業(yè)盈利能力減弱 國家政策變革風(fēng)險 國家進口關(guān)稅政策等因素對跨境電商等貿(mào)易業(yè)務(wù)存在較大影響 如若國家政策層面提高消費品關(guān) 稅將影響消費者消費選擇 導(dǎo)致跨境零售貿(mào)易市場規(guī)模和增速不及預(yù)期 新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險 生鮮電 商 無人零售等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展 需要強大資金支撐才能實現(xiàn)較快的規(guī)模擴張 如 若新興業(yè)態(tài)資金支持力度不夠 新業(yè)態(tài)的發(fā)展或?qū)⒉患邦A(yù)期 特別聲明 33 國金證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準 已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格 本報告版權(quán)歸 國金證券股份有限公司 以下簡稱 國金證券 所有 未經(jīng)事先書面授權(quán) 本報告的任何部分 均不得以任何方式制作任何形式的拷貝 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