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第5章 貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng),第1節(jié) 貨幣市場(chǎng) 第2節(jié) 資本市場(chǎng),(6)1,5.1貨幣市場(chǎng),貨幣市場(chǎng)：期限在一年內(nèi)的債務(wù)工具的交易市場(chǎng)，又稱短期融資市場(chǎng)。 資金供給者：商業(yè)銀行（占比最大）；其他金融機(jī)構(gòu)；企業(yè)；個(gè)人；中央銀行 資金需求者：政府；企業(yè)；商業(yè)銀行。 貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成：同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、國庫券市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、回購協(xié)議市場(chǎng)等,(6)2,5.1貨幣市場(chǎng),（1）貨幣市場(chǎng)構(gòu)成——同業(yè)拆借市場(chǎng) 含義：銀行與銀行之間，銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間以及其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性頭寸調(diào)劑的市場(chǎng)。 特點(diǎn)：短期性、同業(yè)性、金額大宗性、利率指導(dǎo)性、無形市場(chǎng) 原因：同業(yè)拆借市場(chǎng)最早出現(xiàn)于美國，根本原因：法定存款準(zhǔn)備金制度 我國于1996年1月3日正式成立同業(yè)拆借市場(chǎng),,(6)3,銀行同業(yè)拆借交易簡(jiǎn)圖,,(6)4,5.1貨幣市場(chǎng),（2）貨幣市場(chǎng)構(gòu)成——票據(jù)市場(chǎng) 含義：各類票據(jù)發(fā)行、流動(dòng)及轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。 市場(chǎng)構(gòu)成： 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（真實(shí)票據(jù)，融通票據(jù)） 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng) 資產(chǎn)支持票據(jù)市場(chǎng) 案例 交易類型： 票據(jù)承兌：本質(zhì)上是匯票的付款承兌行為 票據(jù)貼現(xiàn)：將未到期的匯票出售給銀行,(6)5,（2）貨幣市場(chǎng)構(gòu)成——票據(jù)與貼現(xiàn)市場(chǎng) 貼現(xiàn)率：貼息與票面金額的比率 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：銀行需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)的未到期票據(jù)向其他金融機(jī)構(gòu)辦理貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為 再貼現(xiàn)：銀行需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)的未到期票據(jù)向中央銀行辦理貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為,5.1貨幣市場(chǎng),,,(6)6,案例1——建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化 2005年12月15日，中國首個(gè)個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”正式發(fā)行，進(jìn)入全國銀行間債券市場(chǎng)交易流通 資產(chǎn)證券化交易的一般程序： 確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、構(gòu)建特殊目的的載體（SPV, Special Purpose Vehicle）、SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券、資產(chǎn)支撐證券的償付。,5.1貨幣市場(chǎng),(6)7,案例1——建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化 ①確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池——中國建設(shè)銀行此次發(fā)起的“建元2005-1”， 最終選擇進(jìn)入資產(chǎn)池的住房抵押貸款由上海市、無錫市、福州市和泉州市的居民住房作為抵押擔(dān)保。 ②構(gòu)建特殊目的載體——建設(shè)銀行選擇了特殊目的的信托，基礎(chǔ)資產(chǎn)信托予中信信托投資有限責(zé)任公司（SPV），由中信公司作為受托機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，發(fā)行資金由建設(shè)銀行所得。,5.1貨幣市場(chǎng),(6)8,案例1——建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化 ③ SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券——中信信托投資公司先對(duì)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)。最終中信信托發(fā)行總規(guī)模為30.16683138億元。 ④資產(chǎn)支撐證券的償付——償付方式是按月償付利息。建設(shè)銀行收取貸款回收款后，定期匯劃給資金保管機(jī)構(gòu)中國工商銀行，同時(shí)向中信信托報(bào)告。而中信信托在證券償付時(shí)給工商銀行下達(dá)支付指令，工商銀行將證券本息支付給中央國債登記結(jié)算公司，由中央國債登記結(jié)算公司支付。,5.1貨幣市場(chǎng),(6)9,圖示——建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化,5.1貨幣市場(chǎng),(6)10,,案例2：廣州 -- 深圳 --珠海高速公路證券化。 廣深珠高速公路的建設(shè)是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州——深圳高速公路的建設(shè)資金，項(xiàng)目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過注冊(cè)于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司，并由其在國際資本市場(chǎng)發(fā)行6 億美元的債券，募集資金用于廣州 - 深圳 - 珠海高速公路東段工程的建設(shè)。和合公司持有廣深珠高速公路 50%的股權(quán)，并最終持有廣深珠高速公路東段 30 年的特許經(jīng)營權(quán)直至 2027年。在特許經(jīng)營權(quán)結(jié)束時(shí)，所有資產(chǎn)無條件地主移交給廣東省政府。,(6)11,破產(chǎn)隔離,破產(chǎn)隔離是指在資產(chǎn)證券化中實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（資產(chǎn)所有人的其他資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)隔離。為實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，首要實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”。所謂“真實(shí)銷售”是指某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)通過轉(zhuǎn)讓不再屬于債務(wù)人的范圍。在資產(chǎn)證券化中，雖是以“真實(shí)出售”之名，而是行擔(dān)保之實(shí)。,(6)12,1）在采用資產(chǎn)出售形式下，即發(fā)起人將資產(chǎn)出售給SPV，我國《破產(chǎn)法》規(guī)定，人民法院在受理破產(chǎn)案件6個(gè)月前或至破產(chǎn)宣告之日期間內(nèi)，破產(chǎn)企業(yè)非正常壓價(jià)出售財(cái)產(chǎn)的應(yīng)予追回并列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。據(jù)此只要發(fā)起人出售資產(chǎn)的行為不發(fā)生在其破產(chǎn)案受理前6個(gè)月至宣告破產(chǎn)期間，且非壓價(jià)出售，此資產(chǎn)出售就不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響，就做到了與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。,破產(chǎn)隔離,(6)13,2)在采用信托方式即發(fā)起人將資產(chǎn)信托給SPV時(shí)，按照大陸法系的傳統(tǒng)理念，即“一元所有權(quán)論”，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)仍為發(fā)起人所有，由于該資產(chǎn)所有權(quán)人仍為發(fā)起人，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，該資產(chǎn)理所當(dāng)然應(yīng)為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。 注：在新破產(chǎn)法中，擔(dān)保物權(quán)屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，而舊破產(chǎn)法中，擔(dān)保物權(quán)則不屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。由此，采用擔(dān)保融資方式讓與資產(chǎn)已不可以做到與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。,破產(chǎn)隔離,(6)14,案例3——票據(jù)貼現(xiàn) 匯票金額10000元，到期日2006年7月20日，持票人于4月21日向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，銀行年貼現(xiàn)利率3.6%，則貼現(xiàn)后持票人能拿到多少資金？ 貼現(xiàn)利息=10000*90*3.6%/360=90元 10000-90=9910元 銀行在貼現(xiàn)當(dāng)日付給持票人9910元。 注意：年利率折算成日利率時(shí)一般按360天計(jì)算，故要除以360),5.1貨幣市場(chǎng),(6)15,5.1貨幣市場(chǎng),（3）貨幣市場(chǎng)構(gòu)成——國庫券市場(chǎng) 含義：國庫券的發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓和償還的市場(chǎng) 發(fā)行方式： 貼現(xiàn)發(fā)行：按面值折價(jià)出售，到期按面額兌現(xiàn) 招標(biāo)發(fā)行：通過招標(biāo)確定承銷商和發(fā)行條件 荷蘭式：?jiǎn)我粌r(jià)格 美國式：多種價(jià)格,(6)16,,荷蘭式招標(biāo)(單一價(jià)格招標(biāo))：標(biāo)的為利率時(shí),最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率；標(biāo)的為利差時(shí),最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差；標(biāo)的為價(jià)格時(shí),最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債的承銷價(jià)格。 美國式招標(biāo)(多種價(jià)格招標(biāo)):標(biāo)的為利率時(shí),全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率,各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價(jià)格；標(biāo)的為價(jià)格時(shí),各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國債,(6)17,,網(wǎng)易首頁 財(cái)經(jīng)頻道 國債發(fā)行招標(biāo)方式變化市場(chǎng)帶來什么 2003年11月17日11:45:34 國債協(xié)會(huì)/周沛雋 財(cái)政部日前出臺(tái)的《財(cái)政部關(guān)于2003年記賬式國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的通知》對(duì)今年我國國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則做出了重大調(diào)整，記賬式國債招標(biāo)方式在原先單一的“荷蘭式”招標(biāo)的基礎(chǔ)上增添了“美國式”招標(biāo)方式，招標(biāo)的標(biāo)的為利率、利差、價(jià)格三種。,(6)18,5.1貨幣市場(chǎng),（4）貨幣市場(chǎng)構(gòu)成——大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 含義：由商業(yè)銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行的可以流通轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。 發(fā)行方式： 批發(fā)式發(fā)行：提前公布條件，供投資者認(rèn)購 零售式發(fā)行：隨時(shí)發(fā)行，滿足不同的投資需要 流通市場(chǎng)： 轉(zhuǎn)讓未到期存單 兌現(xiàn)到期存單,(6)19,5.1貨幣市場(chǎng),（5）貨幣市場(chǎng)構(gòu)成——回購協(xié)議市場(chǎng) 含義：交易雙方在貨幣市場(chǎng)上買賣證券融通資金的同時(shí)簽訂一個(gè)協(xié)議，由賣方承諾在日后將證券如數(shù)買回，買方保證日后將買入的證券回售給賣方的交易活動(dòng)。本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款協(xié)議 正回購：資金需求者在出售證券的同時(shí)，與證券購買者簽訂的、承諾在一定期限內(nèi)按約定價(jià)格購回所賣證券的協(xié)議。逆回購：資金供給者再買入證券的同時(shí)，與證券出售者簽訂協(xié)議，商定在約定期限、以約定價(jià)格出售所買證券的行為。,(6)20,（5）貨幣市場(chǎng)構(gòu)成——回購協(xié)議市場(chǎng) 隔夜、定期和連續(xù)回購 隔夜回購：相當(dāng)于日拆 定期回購：賣出和買回的時(shí)間規(guī)定為若干天，一般不超過9個(gè)月 連續(xù)回購：買方承諾在某段時(shí)間向賣方提供一定數(shù)量的資金，在合同有效期內(nèi)回購協(xié)議每天重新訂立一次，雙方可隨時(shí)撤銷合同 買斷式回購和質(zhì)押式回購 買斷式回購：證券所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移 質(zhì)押式回購：證券所有權(quán)沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移,5.1貨幣市場(chǎng),(6)21,回購案例4——國債逆回購 張先生手中有一筆錢想用于換車。汽車經(jīng)銷商告知張先生，下周到貨，具體提貨時(shí)間會(huì)提前一天通知。從資金安全的角度看，張先生不能讓這筆錢有損失；由于車款數(shù)目較大，放在銀行賬戶上只能享受活期利息，目前銀行并無合適的超短期理財(cái)產(chǎn)品，銀行僅能提供一天通知存款，利率為0.95%。,5.1貨幣市場(chǎng),(6)22,回購案例4——國債逆回購 經(jīng)推薦，張先生選擇了一天國債逆回購。第一天，張先生以4.56%的價(jià)格成交了一天國債逆回購品種130萬元。一天之后，張先生獲得了利息共計(jì)151.67元（其包括164.67元的回購利息收入再扣去13元的交易費(fèi)用），而如果他只放到銀行活期儲(chǔ)蓄賬戶中，一天獲得的利息僅為17.81元。一周后，張先生提車，此時(shí)他做國債逆回購獲得的累計(jì)超額收益近千元。,5.1貨幣市場(chǎng),(6)23,回購案例5——央行正回購 央行今年首次開啟正回購操作 2012年02月08日 來源：金融時(shí)報(bào) 中國人民銀行今天發(fā)布的公告稱，央行在當(dāng)天的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中以利率招標(biāo)方式進(jìn)行了260億元的正回購操作，期限為28天，中標(biāo)利率為2.6%。這是央行今年以來首次在公開市場(chǎng)進(jìn)行正回購操作，上次央行正回購操作是在2011年12月15日，當(dāng)天央行進(jìn)行了總量為100億元的正回購操作,5.1貨幣市場(chǎng),(6)24,5.2資本市場(chǎng),資本市場(chǎng)：融資期限一年以上的長(zhǎng)期資金交易市場(chǎng) （1）一級(jí)市場(chǎng) 含義：也稱發(fā)行市場(chǎng)，籌集資金的公司或政府機(jī)構(gòu)將其新發(fā)行的股票債券等銷售給最初購買者的金融市場(chǎng)?？杉?xì)分為初次發(fā)行和再發(fā)行兩個(gè)市場(chǎng)。 初次發(fā)行：公司第一次發(fā)行股票的行為（IPO） 再發(fā)行：老公司增資擴(kuò)股的行為 初級(jí)市場(chǎng)的首要功能是籌資 特點(diǎn)：無形性；一次性；轉(zhuǎn)化功能；證券經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng),(6)25,5.2資本市場(chǎng),（1）一級(jí)市場(chǎng)——發(fā)行方式 直接發(fā)行：將證券直接銷售給投資者 間接發(fā)行：通過承銷機(jī)構(gòu)將證券銷售給投資者 包銷：承銷商從發(fā)行者手中購入全部證券，然后出售給投資者。沒有售出的證券 由承銷商自己吃進(jìn)，承銷商承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。 代銷：承銷商盡力推銷證券，剩余部分退還發(fā)行人，承銷商不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn) 助銷：又稱余額包銷，承銷商先代為銷售證券，未售出的部分再由承銷商自己買進(jìn),(6)26,（1）一級(jí)市場(chǎng)——發(fā)行方式 公募：在市場(chǎng)上面向公眾公開發(fā)行證券 私募：只對(duì)特定的投資者推銷證券 平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)等于票面金額 折價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)低于票面金額 溢價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)高于票面金額 時(shí)價(jià)發(fā)行：以已發(fā)行股票價(jià)格為參考價(jià),5.2資本市場(chǎng),(6)27,5.2資本市場(chǎng),（2）二級(jí)市場(chǎng) 含義：對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的流通市場(chǎng)，最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。 二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系： 一級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)存在的前提，二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。 交易組織形式： 證券交易所：二級(jí)市場(chǎng)的主體 柜臺(tái)交易市場(chǎng)：店頭交易,(6)28,（2）二級(jí)市場(chǎng)——交易方式 現(xiàn)貨交易：證券交易雙方在達(dá)成交易后的1~3個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的證券交易方式。T+N制。 信用交易：又稱保證金交易，客戶在交易前只向證券公司交付一定比例的保證金，由證券公司提供融資或融券進(jìn)行交易的方式。 賣空：向證券商融券賣出證券 買空：向證券商融資買入證券,5.2資本市場(chǎng),(6)29,信用交易案例1——融券賣空 ①投資者王先生在X證券公司開立融券沽空賬戶 ②2009年3月4日，王先生致電X證券公司，查詢是否有中金黃金這只允許賣空的股票；確認(rèn)有之后，隨即通過X證券公司成功賣出1000股該股票，成交價(jià)為51.55港元； ③王先生需于2009年3月4日（交易當(dāng)天T）將保證金存入股票賬戶（X公司要求的保證金率為25%，即51.55*1000*25%=12887.5港元）,5.2資本市場(chǎng),(6)30,信用交易案例1——融券賣空 ④2009年3月6日，X公司從王先生的股票賬戶中轉(zhuǎn)出64437.5港元到融券沽空賬戶，不得提走 ⑤2009年3月12日，中金黃金股價(jià)大跌，王先生以47.66元買入1000股中金黃金股票，并實(shí)時(shí)通知了X公司 ⑥2009年3月14日，X公司將12887.5港元轉(zhuǎn)回王先生的股票賬戶，并從股票賬戶轉(zhuǎn)出所借股票，交易完成 結(jié)果：如果不計(jì)交易費(fèi)用的話，王先生獲利（51.55-47.66）*1000=3890港元,5.2資本市場(chǎng),(6)31,信用交易案例2——融資買空 例如，如果預(yù)期深發(fā)展價(jià)格能從21元/股上漲到30元/股，投資者不僅可以用自有資金買入深發(fā)展股票，還可以用現(xiàn)金或者股票做擔(dān)保物，向證券公司借入一定數(shù)量的資金買入深發(fā)展股票。,5.2資本市場(chǎng),(6)32,,《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50％，例如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當(dāng)投資者進(jìn)行“買空”交易時(shí)，可以向證券公司最多借入200元進(jìn)行股票購買，實(shí)際上投資者借債200元進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，投資者的負(fù)債比例是200％；再如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當(dāng)投資者進(jìn)行“賣空”交易時(shí)，可以向證券公司最多借入200元市值的股票進(jìn)行賣出，實(shí)際上投資者也是借債200元進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，投資者的負(fù)債比例也是200％。,(6)33,