《公司金融研究(11)(公司金融研究-上海財經大學 李曜)》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《公司金融研究(11)(公司金融研究-上海財經大學 李曜)（16頁珍藏版）》請在裝配圖網上搜索。

1、2021/6/16 1李曜 2021/6/16 2 l一、期權的定義 2021/6/16 3 l1、兩種狀態(tài)的期權定價模型（a two-state option model）lduplicating the calll收益相同，成本相同，否則無風險套利。由此算出期權價格。l（1）決定Deltal K為期權價格，P為基礎資產價格，稱為hedge ratioPK 2021/6/16 4 l（2）決定借款數(shù)量lValue of call = stock price delta amount borrowedl計算期權的價值，通過復制策略，通過部分借款來購買一股的部分股票。l收益相同，成本必須相同，無

2、風險套利機會不存在！ 2021/6/16 5 l S：股票價格； E: 執(zhí)行價格；r：無風險收益率； 股票收益率的方差 ；t：離到期日的時間l Value of call = stock price delta amount borrowed ； Delta = N(d1）tdd t/t)2/1r()E/Sln(d )d(NEe)d(SNC 212 221 2rt1 2 2021/6/16 6 l舉例：p.629-631lB-S模型，確定期權的價格，只需要5個參數(shù)，只有股票收益率的方差需要估計，相當簡潔。l不需要知道股票的收益率；不需要知道投資者的風險偏好。 2021/6/16 7 l (1)

3、call option的理解l股東：持有一個call option，基礎資產就是企業(yè)本身。l債權人：出售一個call option；同時擁有企業(yè)。l（2）put option的理解l股東：擁有企業(yè)；對債權人欠一筆本息（800元）；擁有對企業(yè)的put option（執(zhí)行價格800元）；l債權人：擁有一筆本息（800元）債權；向股東出售了一個put option。l Value of risky bond = value of default free bond - value of put option 2021/6/16 8 l value of call on firm = value of

4、 firm + value of put on firm value of default-free bondl value of firm value of call on firm = value of default-free bond value of put on firml(3) 資本結構與期權l(xiāng)股東選擇低風險項目還是高風險項目l股票是對企業(yè)的call option， 企業(yè)的價值波動性可以增加股票價值。 2021/6/16 9 l (4)投資項目與期權l(xiāng)案例：油田的購買與開發(fā)（p.643）l傳統(tǒng)的NPV分析沒有考慮真實世界中企業(yè)擁有的靈活性（企業(yè)在投資中擁有選擇權）l真實世界中企業(yè)

5、的投資項目擁有期權，增加了項目價值。 2021/6/16 10 l收購兼并；l權證估價（WARRANT)l管理層股票期權計劃估值l可轉換債券估值l新企業(yè)的估值l 2021/6/16 11 l教材PART VII， CHAPTER 26-29l財務規(guī)劃，實現(xiàn)公司財務目標的方法。時間：2-5年，匯總：將企業(yè)所有的投資項目都考慮進去。l一、財務規(guī)劃模型：組成部分l1、Sales forecastl2. Pro forma statements 2021/6/16 12 l3. Asset requirement（討論公司的投資預算、對凈流動資本的需求）l4. Financial requiremen

6、t（討論公司發(fā)行股票還是債券，還是發(fā)放股息？）l5. Plug （調整因素，在資產負債表和利潤表之間進行協(xié)調）l6. Economic assumptions（利率水平等的假設） 2021/6/16 13 l案例：p. 735lExternal funds needed(EFN）l此為PLUG因素。本例中為股票資本)d1()esojectedsalPrp(SalesSalesDebtsales)SalesAssets( 2021/6/16 14 l假設條件下的銷售增長率l 1、企業(yè)資產和銷售收入成常數(shù)比例；(T)l 2、凈利潤和銷售收入為常數(shù)（p)l 3、企業(yè)的股息分配政策（d)和債務股權比例(L）為常數(shù)l 4、企業(yè)不發(fā)行股票l在上述條件下，確定的企業(yè)銷售收入增長率，為可持續(xù)的銷售增長率（sustainable growth rate) 2021/6/16 15l該模型說明，l企業(yè)的銷售收入如果要超過可持續(xù)增長率，必須：提高經營績效（p); 增加財務杠桿率（L); 減少股息發(fā)放（d)l或者發(fā)售新股l財務規(guī)劃模型的缺陷：過于簡化實際問題；企業(yè)提高增長率是否增加NPV不知 )L1()d1(p(T )L1()d1(pSS0 若有不當之處，請指正，謝謝！