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1、我國通貨緊縮的貨幣成因及治理 一、我國通貨緊縮的特點和貨幣原因　　 　　我國當前出現(xiàn)的通貨緊縮，與國外的通貨緊縮相比較，其基本特點是一致的，這就是物價普遍持續(xù)地下降，但也存在一些顯著的差別。國外的通貨緊縮往往與實行緊縮的貨幣政策相關聯(lián)，先是銀根緊縮、信貸緊縮，然后導致通貨緊縮，而我國目前貨幣供應量的增長幅度并不低，去年廣義貨幣M2和狹義貨幣M1分別增長15.3%和11.9%，分別高于GDP增長率7.5個百分點和4.1個百分點。今年7月，M2和M1同比增長15.68%和13.49%，仍保持較高增長水平。對此，一要從較長一個時期來考察貨幣供應量的

2、變化，二要看貨幣結構的變化?！　?　　1994年以后，我國的貨幣供應量增幅一直在下降。這和1994年前的情況有很大不同。改革開放以來，我國貨幣化速度加快，貨幣供應量增長也很快。1983年到1993年，貨幣供應量M2、M1、M0的年均增長速度分別為26.48%、21.96%、27.17%。但1994年到1998年，貨幣供應量增幅一直下降，M2的增長率從1994年的34.4%下降為1998年的15.3% ；M1的增長率從26.8%下降為11.9%；M0由24.3%下降為10.1%。M2增長率和GDP增長率之間的差距日益縮小。1993年，廣義貨幣M2的增幅比 GDP的增幅高出23.8個百分點，199

3、4年，兩者差21.9個百分點，其后逐年下降，到1997年，M2增幅與GDP增幅的差距縮小到8.5個百分點。1998年進一步降為7.5個百分點。這里固然有貨幣化速度趨緩的合理因素，但目前貨幣化過程并未結束，這一因素對M2的增幅下降的影響不可能如此之大?！　?　　從基礎貨幣的供應看，1998年僅增加702.5億元，遠低于以往年份。1999年上半年，基礎貨幣投放出現(xiàn)減少勢頭，到7月末，基礎貨幣比年初減少1432億元。盡管這一現(xiàn)象背后有著深刻的經(jīng)濟原因，但從其后果看，基礎貨幣投放的減少，必然降低貨幣供應的增幅?！　?　　如果再深入分析一下目前貨幣結構的變化，可以更深刻地認識通貨緊縮的貨幣原因。近幾年來

4、，我國貨幣結構發(fā)生了很大變化，由于居民儲蓄存款的快速增長，M2中準貨幣的比例在不斷提高，1994年末為56.20%，去年末為62.72%，今年7月末達到65%。而流動性強、直接影響購買力并影響物價的狹義貨幣M1的比重卻不斷下降。比重日益提高的準貨幣，需要通過銀行的資產(chǎn)運用，才能轉(zhuǎn)化為即期購買力。目前銀行主要通過發(fā)放貸款運用其資產(chǎn)，由于商業(yè)銀行風險意識的提高，貸款管理辦法的改變，少數(shù)有問題金融機構被關閉所產(chǎn)生的波及效應，以及貸款有效需求相對不足，銀行貸款的增長相對緩慢。今年前7個月新增貸款4769.32億元，1—7月份新增貸款與新增存款的比率為65.5%，低于去年同期近6.56個百分點。相當一部

5、分新增貨幣供應量并未對實質(zhì)經(jīng)濟產(chǎn)生影響，不但未形成新的需求，而且實際上降低了社會總需求。商業(yè)銀行的這種情況，使貨幣供應量的較高增長和通貨緊縮同時并存，也使貨幣政策傳導受到嚴重阻塞?！　?　　通貨緊縮是一種貨幣現(xiàn)象，但這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，有其深刻的經(jīng)濟原因。世界在經(jīng)歷了三十年代的經(jīng)濟大蕭條之后，首次進入一個全球性的通貨緊縮時期。這是中國出現(xiàn)通貨緊縮的全球背景；同時，我國當前出現(xiàn)的通貨緊縮，也是我國經(jīng)濟、金融運行中深層次矛盾在新形勢下的集中反映。　　 　　二、治理通貨緊縮的貨幣政策對策　　 　　1．明確提出“適度擴張”的貨幣政策　　 　　去年下半年開始，貨幣政策在實際上已由適度從緊變?yōu)檫m當寬松。但由于

6、沒有明確提出以防治通貨緊縮作為當時貨幣政策的主要任務，未能有效改變投資者和消費者的政策預期，影響了貨幣政策實施效果?，F(xiàn)在應明確提出適度擴張的貨幣政策，以改變公眾的“通貨緊縮 ”預期?！　?　　2．擴大中央銀行基礎貨幣投放　　 　　目前四大國有商業(yè)銀行資金比較富裕，但貸款需求相對不足，因而愿持有國債而不愿意把國債賣給中央銀行，前7個月還歸還中央銀行貸款320億元。而中小金融機構的資金相對于貸款需求卻顯不足。根據(jù)這一情況，可考慮以下幾種方式投放基礎貨幣：一是財政部發(fā)長期國債，要求國有商業(yè)銀行購入后轉(zhuǎn)賣給中央銀行；二是增加對4家國有商業(yè)銀行以外的金融機構的再貸款，改變目前實際上存在的對小金融機構再貸

7、款的限制，對資信和經(jīng)營狀況較好的中小金融機構以再貸款支持，使它們有能力支持中小企業(yè)、非國有經(jīng)濟和小城鎮(zhèn)建設。三是根據(jù)資產(chǎn)管理公司運作的實際需要，適當提供再貸款，或購入資產(chǎn)管理公司發(fā)行的財政擔保債券。　　 　　3．加快利率市場化改革　　 　　我國利率體系和利率計算方法存在以下缺陷：一是只計單利，不計復利。同樣水平的名義利率，中國的銀行比外國銀行支付的利息要少。二是執(zhí)行現(xiàn)行利率（流動資金貸款執(zhí)行現(xiàn)行利率，固定資產(chǎn)貸款滿一年后執(zhí)行現(xiàn)行利率），而存款則執(zhí)行原合同利率。在降息時，銀行利息成本不能隨利率的下調(diào)而及時減少，存貸款利率就會倒掛。三是存款利率差別主要依據(jù)存款期限的長短，沒有根據(jù)存款數(shù)額大小的變化

8、，不利于我國銀行吸收大額的存款，不利于降低資金成本和穩(wěn)定資金來源?！　?　　為治理通貨緊縮，有必要下調(diào)利率，調(diào)整利率結構，但同時更應加快利率體制的改革。經(jīng)連續(xù)7次下調(diào)，我國目前的利率水平已落在低位線上，與其他國家相比利率水平并不十分高?！　?　　如果再繼續(xù)下調(diào)，很可能落入“流動性陷阱”，將進一步加大對人民幣匯率的貶值預期。在利率受到嚴格管制的條件下，利率的作用受到抑制，利率下調(diào)對治理通貨緊縮的有效作用在下降。通過降低名義利率不能提高物價水平，而且有可能使企業(yè)進一步降價，延長通貨緊縮的持續(xù)時間，對經(jīng)濟增長是非常不利的。去年以來，我們擴大了中小企業(yè)和縣以下的機構貸款利率浮動幅度，總體運行良好。目前

9、，我國通貨膨脹負增長，利率水平較低，商業(yè)銀行自我約束加強，國有企業(yè)總需求下降，利率擴張機制受到抑制，是利率改革的有利時機，要在擴大銀行貸款利率浮動幅度的基礎上，放開貸款的利率管制，讓商業(yè)銀行根據(jù)貸款對象的資信狀況和貸款的風險大小，確定貸款利率。中央銀行利率政策的作用，應逐步通過貼現(xiàn)窗口和中央銀行的貸款及公開市場操作來發(fā)揮?！　?　　4．下調(diào)法定存款準備金率，完善準備金制度　　 　　目前，我國法定存款準備金率為8%，與國際水平相比偏高，中小金融機構為了保證支付，還必需保持較高的超額儲備，降低了可用資金的比例。這種情況將起到收縮社會信用的作用。法定存款準備金率有下調(diào)的必要，也有下調(diào)的空間。今年7月

10、末，我國金融機構各項存款余額同比增長16.2%，而金融機構各項貸款同比增長14.6%，商業(yè)銀行存貸款增幅差距較大。法定存款準備金率的下調(diào)，有助于增加金融機構可運用的資金數(shù)量，以支持經(jīng)濟增長。　　 　　除下調(diào)法定存款準備金比率外，還應繼續(xù)改革準備金制度：降低乃至最終取消超額準備金存款利息，由此節(jié)省的利息支出轉(zhuǎn)入中央財政的預算收入；按月平均計算法定存款準備金比率；法定準備金可用于清算?！　?　　5．解決證券機構的市場融資問題　　 　　發(fā)展股票市場，對于擴大居民投資渠道，提高市場“人氣”，分流銀行儲蓄，都具有重要作用。隨著證券市場規(guī)范化程度的提高和證券市場監(jiān)管的加強，利用股票發(fā)行賺取超額利潤的情況已

11、經(jīng)發(fā)生很大變化，不宜一律禁止證券機構進入貨幣市場融資。要重新制訂證券機構參與貨幣市場交易的規(guī)定，使其能夠在有效的監(jiān)管下，進入貨幣市場融資，發(fā)揮其在證券市場的造市作用?！　?　　6．建立中小金融機構存款保險制度　　 　　目前出現(xiàn)的存款向4家國有商業(yè)銀行集中的現(xiàn)象，很大程度上是由于個別問題嚴重的中小金融機構被關閉使人們對其信心不足所致。當前必須提高中小金融機構的社會信譽，其根本措施當然在于提高其本身素質(zhì)，同時也與建立和完善能穩(wěn)定廣大存款人信心的存款保險制度有關。在對極少數(shù)問題嚴重的金融機構實行關閉時，要考慮對大眾心理的影響，在時機選擇、對外宣傳上謹慎處之。特別是應當正確進行金融風險問題的宣傳。要看到中小金融機構在總體上是好的和比較好的，所存在的問題是可以通過加強內(nèi)部管理和外部監(jiān)管加以克服的，使人們對其樹立信心?！　?　　7．強化國有商業(yè)銀行的利潤約束機制　　 　　國有商業(yè)銀行近年來風險約束開始加強，但利潤約束仍然較軟，這就使其在目前實際運作時，將更多的注意力放在防范風險上，而對于開拓信貸業(yè)務則缺乏積極性。不改變這種狀況，銀行貸款的較大幅度增長將變成為一句空話。為此，要改變長期沿用的財政部和國有商業(yè)銀行事后算賬的做法，事先確定全年利潤目標，硬化預算約束，使利潤約束與風險約束一樣具有嚴肅性。