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2020雅戈爾調(diào)研報告：設立大健康產(chǎn)業(yè)基金 積極探索戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 　　事件：我們在*月23 日參加了公司股東會，與公司高管就當前業(yè)務狀況以及未來發(fā)展戰(zhàn)略進行了交流。 　　積極設立健康產(chǎn)業(yè)基金，戰(zhàn)略向大健康轉(zhuǎn)型。1)產(chǎn)業(yè)基金概況。公司于**年*月公告擬設立健康產(chǎn)業(yè)基金，首期投資10 億元。該基金投資范圍為：擬針對大健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資、并購整合以及國有大中型混合所有制改制重組的投資機會。該基金是公司對大健康領(lǐng)域的初步探索，邁出轉(zhuǎn)型第一步，我們認為：公司未來將有望根據(jù)大健康項目資金的需要擴大基金規(guī)模;2)向大健康轉(zhuǎn)型的主要方向：公司有望在當前服裝業(yè)務渠道上發(fā)展會員制，做健康保健相關(guān)的大健康產(chǎn)業(yè);對于公司尚不熟悉的如醫(yī)藥制造等領(lǐng)域則暫采取股權(quán)投資的方式介入，未來可加深參與程度;3)產(chǎn)業(yè)基金成立后，目前已組建決策團隊、項目決策最終由公司審議委員會決策，項目考察積極開展。 　　公司地產(chǎn)業(yè)務收縮，養(yǎng)老地產(chǎn)即將啟動。1)公司地產(chǎn)業(yè)務正在收縮。隨著房地產(chǎn)市場供需的變化，公司地產(chǎn)業(yè)務有所收縮。杭州部分項目已經(jīng)撤回，重心回歸寧波，目前儲備在建150 多畝，未建50 多畝，計劃繼續(xù)在寧波從事住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn);2)公司養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)務即將啟動。我們認為：盡管受養(yǎng)老觀念的影響，養(yǎng)老地產(chǎn)的實施具有一定難度，但隨著國內(nèi)老年化人口的加劇、老人可支配收入的提升及觀念的轉(zhuǎn)變，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將面臨前所未有的發(fā)展機遇，養(yǎng)老地產(chǎn)及老人健康管理將是黃金行業(yè)。 　　公司服裝品牌樹立、渠道建設仍是未來重點。**年以來公司服裝領(lǐng)域收入增速出現(xiàn)下滑，** 年由于渠道優(yōu)勢收入增速筑底回升，預計** 年將保持兩位數(shù)的增長。未來公司將維持對服裝領(lǐng)域的投入，品牌、渠道建設仍將是重點;1)品牌方面。** 年春天將推出女裝業(yè)務，將有望加入有性價比的時尚定制;2)渠道方面。銷售渠道有望向會員制方向發(fā)展，創(chuàng)新采用了“雅戈爾體驗館微信”營銷模式。目前線上有天貓、京東在售，** 年將進駐1 號店、蘇寧，有望實現(xiàn)o2o銷售模式;線下以整合為主，未來5年希望將門店由2600 多家整合為1000 家左右。 　　盈利預測及投資建議。我們預計公司**-** 年的eps 分別為1.34 元、1.**元、1.46 元，對應市盈率為13 倍、13 倍、12 倍，估計** 年有11 億元投資收益(寧波銀行6 億元+紡織城地塊政府回購5.7 億)，由于公司持股**.*%的創(chuàng)業(yè)軟件將于近期上會、且持股**%的漢麻產(chǎn)業(yè)正在進行重大資產(chǎn)重組，將為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供持續(xù)、充沛的現(xiàn)金流。我們認為：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型明確，后期將積極部署養(yǎng)老地產(chǎn)、大健康等領(lǐng)域朝陽產(chǎn)業(yè)，長期看好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型價值。首次給予“買入”評級。 　　風險提示：轉(zhuǎn)型進展或低于預期、服裝業(yè)務收入或低于預期。