第九章 風(fēng)險(xiǎn)管理 第一節(jié) 一、風(fēng)險(xiǎn) 濟(jì)主體的信息 成為其備選方 果指定一個(gè)概 盡管風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng) 與風(fēng)險(xiǎn)分類 雖然不充分 案的每一個(gè) 率值。 是有可能導(dǎo) 險(xiǎn)管理 。風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng) ，但是卻足以 可能出現(xiàn)的結(jié) 致企業(yè)虧損的 種概率分布。但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活 中，風(fēng)險(xiǎn)及其 多種多樣。因 領(lǐng)域，關(guān)于風(fēng) 一個(gè)定論。但 為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、 三類。 1、 環(huán)境 的外部環(huán)境因 爭廠商、股東 損失、政治與 市場、金融市 特征卻十分 此，在經(jīng)濟(jì) 險(xiǎn)的認(rèn)定、 是，一般來 過程風(fēng)險(xiǎn)、 風(fēng)險(xiǎn)。主要 素所產(chǎn)生的 關(guān)系、資本 主權(quán)、法律 場等等。 復(fù)雜而且形式 學(xué)及其他學(xué)科 分類一直沒有 說都把風(fēng)險(xiǎn)分 決策信息風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn)。包括競 來源、災(zāi)難性 、管制、產(chǎn)業(yè) 2、 過程風(fēng)險(xiǎn)。主要包括經(jīng)營風(fēng) 險(xiǎn)、授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、信息處理/信息技術(shù)風(fēng) 險(xiǎn)、忠誠風(fēng)險(xiǎn) 3、 決策 風(fēng)險(xiǎn)、金融決 等。 二、企業(yè) 1、 企業(yè) 過程中所面臨 而可能給企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn) 的失敗，是企 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有外 的如體制變化 誤、經(jīng)濟(jì)滑坡 化、利率變化 變化、競爭對(duì) 險(xiǎn)。而企業(yè)內(nèi) 善、組織協(xié)調(diào) 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 、 金融風(fēng)險(xiǎn) 信息風(fēng)險(xiǎn)。 策風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn) 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)是指企 的各種不確 造成的危害 為導(dǎo)致企業(yè) 業(yè)遭受不同 部的和內(nèi)部 、 政策變化 、 法律調(diào)整 、 匯率調(diào)整 手出現(xiàn)等均 部的如決策 失衡等等也 等等。 包括經(jīng)營決策 略決策風(fēng)險(xiǎn)等 管理。 業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營 定性以及由此 或損失。企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng) 程度的損失。 的。企業(yè)外部 、 宏觀管理失 、 國際市場變 、消費(fèi)者需求 會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng) 失誤、管理不 同樣會(huì)導(dǎo)致企 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的特征 風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的廣泛 性、風(fēng)險(xiǎn)因素的多樣性、風(fēng)險(xiǎn)征兆的隱 含性、風(fēng)險(xiǎn)誘因的國際性。 3、 世界是一個(gè)充滿了風(fēng)險(xiǎn)的世 界。風(fēng)險(xiǎn) 理不可缺 風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營決策 不確定性 業(yè)決策變 風(fēng)險(xiǎn)更加 風(fēng)險(xiǎn) 避免風(fēng)險(xiǎn) 業(yè)不得不 險(xiǎn)，從而 風(fēng)險(xiǎn) 在企業(yè)經(jīng) 遇到各種 國內(nèi)的因 但要考慮 幣經(jīng)濟(jì)因 還要考慮 管理已經(jīng)成 少的重要組 增加了企業(yè) 中，面臨這 因素。眾多 量的數(shù)目驟 難以準(zhǔn)確預(yù) 增加了企業(yè) 對(duì)企業(yè)經(jīng)營 投入人力、 增加了企業(yè) 增加了企業(yè) 營管理過程 各樣的損失 素，還要考 世紀(jì)的經(jīng)濟(jì) 素；不到要 遠(yuǎn)期的因素 為現(xiàn)代企 成部分。 決策難度 許許多多 的風(fēng)險(xiǎn)因 然增加， 測。 的經(jīng)營成 產(chǎn)生不利 物力和財(cái) 的經(jīng)營成 潛在損失 中，不可 , 企業(yè)不 慮國際的 因素，還 考慮及其 ; 不到要 業(yè)經(jīng)營管 。 企業(yè)在 的風(fēng)險(xiǎn)和 素使得企 使得企業(yè) 本。為了 影響，企 力對(duì)應(yīng)風(fēng) 本。 的可能。 避免的會(huì) 但要考慮 因素；不 要考慮貨 的因素， 考慮收益  的損失 還要考慮財(cái)產(chǎn)和人員的損失 4、 風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是指企業(yè) 運(yùn)用各種金融的或非金融的工具和手 段，按照一定 監(jiān)測和控制， 風(fēng)險(xiǎn)、消除風(fēng) 動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)管理 是，一般可以 過經(jīng)營活動(dòng)消 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。 三、風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 度量和風(fēng)險(xiǎn)管 1 、 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)并不都是 者錯(cuò)誤識(shí)別風(fēng) 且還會(huì)造成難 的主要手段又 風(fēng)險(xiǎn)的匯總、 的方法和程 從而達(dá)到降 險(xiǎn)或減少風(fēng) 的方法和手 概括為這樣 除或躲避風(fēng) 管理的一般 一般分為風(fēng) 理三個(gè)階段 識(shí)別?，F(xiàn)實(shí) 顯露在外的 險(xiǎn)不僅難以 以預(yù)料的損 相關(guān)信息的 分類，風(fēng)險(xiǎn) 序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行 低風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避 險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)性活 段有很多。但 兩種：1 、 通 險(xiǎn)；2、向外 程序。 險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn) O 經(jīng)濟(jì)生活中的 ,不加識(shí)別或 管理風(fēng)險(xiǎn)，而 失。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 收集、甄別， 走勢的監(jiān)測等 2、 風(fēng)險(xiǎn)度量 準(zhǔn)確地度量風(fēng)險(xiǎn)的 程度可以提高 險(xiǎn)需靠長期積 進(jìn)行測估；有 術(shù)分析手段 風(fēng)險(xiǎn)管理的 累的風(fēng)險(xiǎn)管 的風(fēng)險(xiǎn)需要 進(jìn)行計(jì)算 效率。有的風(fēng) 理經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù) 利用專門的技 、 測量，如 VAR、 CAR 的計(jì)算、不確定性程度的 度量、敏感性、波動(dòng)性分析、忍受水平 和信心水平估計(jì)等等。還要對(duì)一些隱含 性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和顯性化處理。 5、 風(fēng)險(xiǎn)管理。在完成了以上步驟 之后，要對(duì)是否實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理和如何實(shí) 施風(fēng)險(xiǎn)管理做出決策。是否需要進(jìn)行風(fēng) 險(xiǎn)管理主要取決于這樣三個(gè)因素： (1 ) 顯性化風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量與結(jié)構(gòu)； (2) 企業(yè)自身防范風(fēng)險(xiǎn)的能力和條 件；(3 ) 風(fēng)險(xiǎn)管理的外部條件。 第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)管理 一、 單向投資風(fēng)險(xiǎn)管理 如果成本和收益都是事先確定的， 那么對(duì)于單階段項(xiàng)目，我們可以用期望 收益 E ( X ) 作為衡量投資優(yōu)劣的指 標(biāo)；對(duì)于多階段項(xiàng)目，兩個(gè)常采用的評(píng) 價(jià)方法是內(nèi)部收益率 I R R 或凈現(xiàn)值 NPV。 假設(shè)某項(xiàng)目的初始投入為 C, 未來某一階段的凈現(xiàn)金流量為X- 貼現(xiàn) 率為i , 則一個(gè)有階段的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 為： 而 IRR就是使 NPV=C的那個(gè)貼 現(xiàn)率。需要指出的是，這里的貼現(xiàn)率表 現(xiàn)的是收益的時(shí)間價(jià)值（機(jī)會(huì)成本）， 而不包含風(fēng)險(xiǎn)的因素。 如果決策面臨著風(fēng)險(xiǎn)，那么每一 階段的收益就不是一個(gè)確定的收益X- 而是一個(gè)概率分布，從而整個(gè)項(xiàng)目的凈 現(xiàn)值也呈現(xiàn)為一個(gè)有著均值和方差的概 率分布。此時(shí)，對(duì)多階段投資項(xiàng)目的考 察、評(píng)價(jià)和選擇 首先就要了解這個(gè)分 布的大致情況。 首先，可以根據(jù)每個(gè)階段收益的各自 的概率分布計(jì)算出均值E （ XQ , 并以 無風(fēng)險(xiǎn)收益率i貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再求和計(jì) 算出整個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的均值 n E(Xt) n X. E(NPV) = E — t 1 (1 i) ti (1 i)t 接下來，我們可以計(jì)算方差。如 果各階段之間完全獨(dú)立 即某一階段的 收益既不等于以前的結(jié)果 也不影響以 后的收益情況。根據(jù) VAR(aX bY) a2VAR(X) b2(Y), 有 2= VAR Xt ti (1 i)t n VAR(Xt)= .、2t t 1 (1 i) n 2 t T2t t 1 (1 i) 如 果各階 段收益 之間完 全相關(guān) 即任一期的 收益是 其他各 期收益 的線性 函數(shù)，則它們的現(xiàn)值仍完全相關(guān)。 設(shè) X和Y為兩期相互獨(dú)立收益的現(xiàn) 值， Y kX c 貝U同理： _ _2 _ _ __2 E X E(X) 2E X E(X) Y E(Y) E Y E(Y) =(1 2k k2) E X E(X) 2 (1 k)2 X X Y = (1 k) X X Y 收益一般呈正相關(guān)關(guān)系。 由此可見 實(shí)際的投資項(xiàng)目各期 利用 確定性 等價(jià)模型進(jìn)行 風(fēng)險(xiǎn)決 榮： 1 詢問、測試等方式，畫出決策者 的無差異 曲線，即風(fēng)險(xiǎn) 收益權(quán)衡曲 線。 2 估計(jì)確定性等價(jià)系數(shù)。在無差 異曲線中，對(duì)于每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平，我們 都可以找到一個(gè)相應(yīng)的期望收益，從而 也就得到了一個(gè)確定性等價(jià)調(diào)整系數(shù) * CE 對(duì)于整條無差異曲線都是一個(gè) 固定不變的量，而 E(R)卻隨著風(fēng)險(xiǎn) 的增加而增大，因此0 1, 且 隨著風(fēng) 險(xiǎn)的增加而遞減。 1 用 對(duì)項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行調(diào) 整。若已知項(xiàng)目各階段的期望收益E(X)t 和風(fēng)險(xiǎn)一則可在 曲線圖中找到對(duì)應(yīng) 經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的期望收益 E(X)t tE(X)t< E(X)― 2 把各階段調(diào)整后的期望收益用無 風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)，得到風(fēng)險(xiǎn)情況下的 期望現(xiàn)值。 從各個(gè)方案中選擇PV值最大的一個(gè) 作為最優(yōu)決策。 可見，用確定性等價(jià)模型進(jìn)行投資 風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，代表風(fēng)險(xiǎn)因素的是對(duì)凈現(xiàn) 值 表達(dá)式的分子進(jìn)行了調(diào)整，與分母 部分代表資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)率i相分 離。 經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率模型 在這個(gè)模型中，風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)貼現(xiàn)率 進(jìn)行調(diào)整，使現(xiàn)值表達(dá)式的分母部分包 含了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮。 凈風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率k。 令i為無風(fēng) 險(xiǎn)收益率(時(shí)間價(jià)值)； 為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 系數(shù)(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))；k為經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后 的貼現(xiàn)率，則k 1 當(dāng)E(NPV) C時(shí)，項(xiàng)目可行；反之，則 不可行 由此計(jì)算出來的NPV值最大的 項(xiàng)目就是風(fēng)險(xiǎn)情況下的最佳選擇 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。 由于k再項(xiàng) 目收益的各 個(gè)階段都不變，這就暗含了一個(gè)假設(shè)的 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移以一個(gè)固 定的速率遞增。 這可以從純風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因 子t中看出來。見下式： ' _ t t t = E(NPV) E(Xt)/(1 k)t 1 i 1 i t E(NPV) E(Xt)/(1 i)t 1 k 1 i 有： 風(fēng)險(xiǎn)的存在使貼現(xiàn)比率從原來的 (1 i)增力口到現(xiàn)在的(1 k)。 純風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因 子 t表現(xiàn)了因風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的期望凈現(xiàn)值 的變化。由于(1 i)< (1 k), 因此t是一個(gè)公 比小于1的等比級(jí)數(shù)，它隨著t的上升 而已指數(shù)速率遞減，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)以 指數(shù)速率上t升。這種假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 顯然不利于長期投資。 未來收益函數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者 往往為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求更高的收益率。 未來收益f(t)以經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率 k貼現(xiàn)，與1個(gè)美元 ($ 1 ) 的無風(fēng)險(xiǎn)利 率i貼現(xiàn)具有相同的現(xiàn)值 使用連續(xù)貼 現(xiàn)法，時(shí)刻$ 1 收益的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)值為 Be, 根據(jù)定義， 可見，要使決策者感覺到相同的現(xiàn) 值，再風(fēng)險(xiǎn)情況下必須要有更高的收益 回報(bào)。由于未來收益函數(shù)與 呈指數(shù)關(guān) 系，所以隨 的變化，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小 有很大的差異，對(duì)長期項(xiàng)目的影響尤為 顯著。 定義投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。決策者首先劃 分幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。然后通過咨詢、經(jīng)驗(yàn) 評(píng)估或者直覺為每一投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定 一個(gè) 值。則， k i 。 用加權(quán)平均資本成本作為k。 當(dāng)代 考慮的投資項(xiàng)目與公司的現(xiàn)有投資具有 相同的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間分布時(shí)，公司目前的 資本成本就可以作為k； 如果新投資會(huì) 改變當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，那就可以參考已 經(jīng)生產(chǎn)該產(chǎn)萍的其他企業(yè)的資本成本， 并根據(jù)專業(yè)化水平、規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)等的不 同而作適當(dāng)調(diào)整 收益無差異曲線 用風(fēng)險(xiǎn)一一無差異曲線來確定 k的值。 4 、 期望效用最大化模型 設(shè)第 j 個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)第種結(jié)果的概 率為Pji，i 12 ,這種結(jié)果的出現(xiàn)給決策者帶 來的效用是U/，那么項(xiàng)目的期望效用 n E(Uj)= U ji Pji i 1 使E(U)最大的那個(gè)項(xiàng)目就是該模型 下得出的最優(yōu)決策。 二、 投資組合風(fēng)險(xiǎn)決策 組合收益 均值在投資比 即： 投資組合 投資的風(fēng)險(xiǎn)和 重，而且與單 關(guān)程度有很大 其中，j 的均值是各 重基礎(chǔ)上的 的風(fēng)險(xiǎn)不僅 各單項(xiàng)投資 項(xiàng)投資之間 關(guān)系： i和j的聯(lián)合 單項(xiàng)投資收益 加權(quán)平均數(shù)。 取決于各單項(xiàng) 在組合中的比 預(yù)期收益的相 概率密度。 由于： 故， 1 rj 1 當(dāng)rj 1時(shí)，兩投資收益完全負(fù)相 關(guān)，這種組合的風(fēng)險(xiǎn)最小，收益最低。 當(dāng)5 0時(shí)，兩投資收益完全無關(guān)， 這種組合下風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的分散。 當(dāng)rj 1時(shí)，兩投資收益完全正相 關(guān)，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)得不到任何分散，投資者 有可能獲得很高的收益，但也可能遭受 巨大的損失。 假設(shè)優(yōu)良種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) A 和 B, 他 們的收益分別為R、R2(Ri R2), 風(fēng)險(xiǎn)分別為 1 2( 1 2)。 令X為投資于 A 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比 例， 則 資產(chǎn) 組合 的 期 望收 益 E(Rp) xE(RJ (1 x)E(R2)。 但是， 組合的 風(fēng)險(xiǎn)要 視兩資產(chǎn)的相互關(guān)系而定。 當(dāng)「1時(shí)，兩投資收益完全正相關(guān)， 即位于該投資的有效邊界。 當(dāng)rj 1時(shí)，兩投資收益 完全負(fù)相 關(guān)，即： p X 1 (1 X)2 當(dāng) X 2/( 1 2), p 0 此時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)得到了完全 的分散。 當(dāng) X 2 /( 1 2 ) , p X 1 (1 X)2 即聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資邊界 為： 是一條截距為ER%,斜率為負(fù)的線段。 當(dāng) X 2 / ( 1 2)時(shí)， p (1 X)2 X 1 ,聯(lián)合期 望收益的相應(yīng)投資有效邊界為： E(Rp) E(Rp)o E(R1) E(R2)? p/( 1 2), 截距 仍然為ER)。， 但斜率為正。 第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 若企業(yè)的 計(jì)價(jià)，因外匯 價(jià)值上漲或下 一 個(gè)企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)成為交易 資產(chǎn)、負(fù)債 市場上匯率 跌的可能即 在經(jīng)營活動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng) 或交易以外幣 波動(dòng)而導(dǎo)致其 為外匯風(fēng)險(xiǎn)。 過程中的外匯 營活動(dòng)結(jié)果中 的外匯風(fēng)險(xiǎn)成 益的外匯風(fēng)險(xiǎn) 一、 交易 結(jié)算的國際經(jīng) 債權(quán)債務(wù)得到 為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 成為經(jīng)濟(jì)風(fēng) 風(fēng)險(xiǎn)是指某 濟(jì)合同簽訂 清償這段期 ,預(yù)期經(jīng)營收 險(xiǎn)。 項(xiàng)以外幣定值 之日起，到期 間內(nèi)，由于該 種外幣與本國貨幣的匯率變動(dòng)而導(dǎo)致該 項(xiàng)交易的本幣價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 最常見、最 源于尚未結(jié) 應(yīng)付款項(xiàng)。 本流動(dòng)有著 期滿后將要 款的本金與 資的股息、 的匯寄以 風(fēng)險(xiǎn)。 主要反映以 ,因債權(quán)債 匯率變動(dòng)以 。交易風(fēng)險(xiǎn) 確認(rèn)、并能 的外幣約定 或付款義務(wù) 債表中反映 的貨幣交割 梁首先應(yīng)從 始，即按不 易風(fēng)險(xiǎn)是一種 匯風(fēng)險(xiǎn)，它起 定值的應(yīng)收或 往來及國際資 如進(jìn)出口信貸 收匯，外幣貸 收取，海外投 使用費(fèi)等收益 等，都會(huì)產(chǎn)生 交易風(fēng)險(xiǎn) 同的本幣價(jià)值 或清償發(fā)生在 的損失或影響 經(jīng)商定或得到 收或應(yīng)付款項(xiàng) 這些收款權(quán)力 的當(dāng)期資產(chǎn)負(fù) 買賣合約項(xiàng)下 交易風(fēng)險(xiǎn)的脊 債表的分析開 容易理解的外 清的、以外幣 它與國際貿(mào)易 密切的關(guān)系， 進(jìn)行的付匯或 利息的償付或 紅利、特許權(quán) 及資本的回收 外幣定價(jià)的合 務(wù)款項(xiàng)的結(jié)算 后而可能受到 還包括那些已 在未來產(chǎn)生應(yīng) 或承諾。盡管 通常不在企業(yè) ,如遠(yuǎn)期外匯 等，但是，對(duì) 對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù) 同幣種對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)和 應(yīng)收項(xiàng)目中減 凈額；然后再 關(guān)經(jīng)濟(jì)信息加 匯比重的凈頭 二、 會(huì)計(jì) 企業(yè)財(cái)務(wù)賬戶 幣資產(chǎn)、負(fù)債 按一定的會(huì)計(jì) 幣來表示。當(dāng) 外幣資產(chǎn)或負(fù) 是在它的會(huì)計(jì) 生相應(yīng)的變動(dòng) 帶來一定的損 三、經(jīng)濟(jì) 引起的公司價(jià) 值）的變動(dòng)程 化對(duì)企業(yè)產(chǎn)生 和潛在的影響 會(huì)計(jì)期間以外 響。因止匕，匯 負(fù)債分類， 去外幣應(yīng)付 搜集資產(chǎn)負(fù) 以調(diào)整，最 寸。 風(fēng)險(xiǎn)測度的 的影響。一 、 收益和支 準(zhǔn)則，將起 匯率變動(dòng)時(shí) 債的數(shù)額未 賬目中，本 。因止匕，會(huì) 失或收益。 風(fēng)險(xiǎn)是指由 值（預(yù)期未 度。它包括 的現(xiàn)金流動(dòng) , 以及在這 對(duì)整個(gè)企業(yè) 率變化所引 從企業(yè)的外幣 項(xiàng)目，計(jì)算出 債表以外的有 后得到各種外 是匯率變動(dòng)對(duì) 般，企業(yè)的外 出等，都需要 變換成本國貨 , 既是企業(yè)的 發(fā)生變化，但 幣數(shù)目卻會(huì)發(fā) 給企業(yè)賬目上 于匯率變化所 來現(xiàn)金流量現(xiàn) 潛在的匯率變 所造成的現(xiàn)期 些變化發(fā)生的 獲利能力的影 起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì) 生于實(shí)際經(jīng) 變動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)一般包 素。 因而， 險(xiǎn)和價(jià)值風(fēng) ,外匯風(fēng)險(xiǎn) 減緩?fù)鈪R風(fēng) 要想消除價(jià) 幣，然后以 除外匯風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè) 素。企業(yè)管 納入企業(yè)的 極的對(duì)策。 本目標(biāo)是： 幣變動(dòng)而引 值的波動(dòng)。 交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn) 的交易活動(dòng) 超過了交 濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn) 動(dòng)和價(jià)格 夕卜匯 間三個(gè)因 為時(shí)間風(fēng) 結(jié)構(gòu)越長 構(gòu)，可以 值風(fēng)險(xiǎn)。 幣換成本 樣才能消 夕卜匯 確定的因 風(fēng)險(xiǎn)管理 需采取積 管理的基 預(yù)期的貨 與經(jīng)濟(jì)價(jià) 1 、 外幣計(jì)價(jià) 計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 營中發(fā)生 括本幣、 可以將外 險(xiǎn)兩大部 越大。改 險(xiǎn)，但不 值風(fēng)險(xiǎn)， 本幣進(jìn)行 O 在跨過經(jīng) 理者不僅 整體管理 一般地， 消除或降 起的企業(yè) 生于一個(gè) 中，伴隨 通常，經(jīng) 的貨幣波 外幣和時(shí) 匯風(fēng)險(xiǎn)分 分。時(shí)間 變時(shí)間結(jié) 能消除價(jià) 只有將外 投資，這 營中最不 要將外匯 結(jié)構(gòu)，還 外匯風(fēng)險(xiǎn) 低因不可 現(xiàn)金流量 企業(yè)在以 著這些交 易活動(dòng)而產(chǎn)生的未來外幣 現(xiàn)金的流出或 流入，只要在達(dá)成交易與現(xiàn)金結(jié)算的時(shí) 間間隔內(nèi) 出現(xiàn)任何匯率波動(dòng)， 都會(huì)導(dǎo)致 用 本幣支付的現(xiàn)金流出入數(shù)量發(fā)生變 易風(fēng)險(xiǎn)的管 消這一風(fēng)險(xiǎn) 期合同法、 、 貨幣期權(quán) 與延遲收付 調(diào)整、貨幣 法。可用于 需要的保值 值。主要借 多頭企業(yè)和 交易外幣， 外幣流，以 一方法，企 量的本幣價(jià) 法。與遠(yuǎn)期 者通常用于 前者較適合 化。所以，交 全部或部分抵 理。一般有遠(yuǎn) 貨幣市場保值 換保值、提前 值、轉(zhuǎn)移定價(jià) 遠(yuǎn)期合同 滿足未來交易 債表頭寸的保 合約在有外幣 企業(yè)之間買賣 出入相對(duì)應(yīng)的 風(fēng)險(xiǎn)。使用這 來外幣現(xiàn)金流 期貨合同 區(qū)別金在于后 大的交易，而 理在于采取能 的措施進(jìn)行管 期貨合同法、 保值、貨幣互 策略、交叉保 多樣化等等。 企業(yè)買賣外幣 ,以及資產(chǎn)負(fù) 助于遠(yuǎn)期外匯 有外幣空頭的 創(chuàng)造與外幣六 消除外匯交易 業(yè)可以固定未 值。 合同法相似， 數(shù)量、金額較 于數(shù)量較少的 交易活動(dòng) 企業(yè)購 買期貨 合約是 為了在 特定的日期安確定的價(jià)格受盡特定貨幣 持有這種合 幣數(shù)量。使 交易風(fēng)險(xiǎn)， O 保值。是指 消企業(yè)未來 保值技術(shù)， 借貸，來鎖 價(jià)值。 保值。貨幣 買者在規(guī)定 行價(jià)格）購 幣賣出期權(quán) 時(shí)間內(nèi)按合 權(quán)利。企業(yè) 款的保值， 保值。 保值。是一 易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行 的確定數(shù)量。 業(yè)應(yīng)支付的本 以減少企業(yè)的 生相反的情況 貨幣市場 頭寸地位來抵 付賬款頭寸的 貨幣同時(shí)進(jìn)行 金流量的本幣 貨幣期權(quán) 予期權(quán)合同購 定的價(jià)格（執(zhí) 量的權(quán)利。貨 買者在規(guī)定的 定貨幣數(shù)量的 權(quán)用于應(yīng)付賬 應(yīng)收賬款進(jìn)行 貨幣互換 引起的長期交 約可以鎖定企 用期貨合約可 但有時(shí)也會(huì)產(chǎn) 利用貨幣市場 應(yīng)收賬款或應(yīng) 即用兩種不同 定未來貨幣現(xiàn) 買進(jìn)期權(quán)是賦 時(shí)間內(nèi)，按特 買特定貨幣數(shù) 是賦予合同購 同價(jià)格出售特 常常將買進(jìn)期 用賣出期權(quán)對(duì) 種對(duì)匯率波動(dòng) 保值的措施。 常常 用雨量 各有不 同長期 資金需 求的企 業(yè)，是用雙 匯風(fēng)險(xiǎn)的保 回避各種國 率風(fēng)險(xiǎn)、為 金運(yùn)用，調(diào) 寸的不平衡 平行貸 貨幣和時(shí)間 相當(dāng)于進(jìn)行 于取得貸款 交割時(shí)間。 提前與 幣變動(dòng)的預(yù) 款的時(shí)間， 對(duì)軟幣加快 或運(yùn)用這一 增加硬幣的 交叉保 的情況下采 法。這種方 向交易的貨幣 值技術(shù)。貨幣 際經(jīng)營結(jié)算業(yè) 賺取利潤在外 整外匯資金的 等等。 款。指兩個(gè)交 在未來在交換 兩個(gè)貨幣互換 合同，另一個(gè) 延遲收付政策 期調(diào)整收進(jìn)應(yīng) 以減少外匯風(fēng) 資金收取，拖 方法擴(kuò)大軟幣 貸方余額。 值。實(shí)在貨幣 取的減少交易 法取決于兩種 保值，抵消外 互換一般用于 務(wù)所伴隨的匯 匯市場進(jìn)行資 構(gòu)成和外匯頭 易方按約定的 貨幣的交易， 安排，一個(gè)用 用以規(guī)定未來 。是按未來貨 收與支付應(yīng)付 險(xiǎn)。它主要針 延資金支付， 的借方余額， 不能進(jìn)行保值 風(fēng)險(xiǎn)的常用方 貨幣正相關(guān)的 爭相管樂強(qiáng) 則交叉保值月有 定價(jià)調(diào)整。 , 調(diào)整企業(yè) 生外匯損失 多樣化。貨 中使用兩種 風(fēng)險(xiǎn)的方法 轉(zhuǎn)移 經(jīng)營手段 補(bǔ)已經(jīng)發(fā) 貨幣 在進(jìn)出口 減少交易 是運(yùn)用純 內(nèi)部交易 的風(fēng)險(xiǎn)管 幣多樣化 以上貨幣 粹的財(cái)務(wù) 價(jià)格來抵 理手段。 組合是指 計(jì)價(jià)，以 會(huì)計(jì) 風(fēng)險(xiǎn)的 管理方 法一般 有調(diào)整 現(xiàn)金流量、 進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易、 風(fēng)險(xiǎn)對(duì) 沖等幾種。它們的本質(zhì)是增加硬貨幣 （可能升值）的資產(chǎn)，減少軟貨幣（可 能貶值）的資產(chǎn)；減少硬貨幣負(fù)債，增 加軟貨幣負(fù)債。 貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)重又三種方 法：1 、 用一種貨幣的空頭抵消 同種貨 幣的多頭。2、 對(duì)兩種有較高正相關(guān)性 的貨幣，用一種貨幣的空頭抵消另一種 貨幣的多頭。3 、 對(duì)兩種付相關(guān)的貨 幣，以它的空頭或多頭進(jìn)行相互抵消。 3 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理一般有以下一些措 施。 市場策略。在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)， 采取調(diào)整售價(jià)、 銷售分布、改 政策等措施 減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響 產(chǎn)策略 可以通過變更投入 減少經(jīng)濟(jì) 風(fēng)險(xiǎn)的影響 從長期 軟通貨國 家進(jìn)口更多的原材料 時(shí)非常有 資策略 可仔細(xì)審查涉及的 借貸狀況 盡可能減少外匯 散經(jīng)營策 由于對(duì)匯率運(yùn) 的長期 性預(yù)測的準(zhǔn)確 可通過產(chǎn)品定位來分散經(jīng)濟(jì)風(fēng) 風(fēng)險(xiǎn)管理的整體戰(zhàn)略 消極防 型戰(zhàn)略 積極進(jìn)攻型戰(zhàn)略 資產(chǎn)現(xiàn) 第四節(jié) 率是指有 系稱作利 所得稅在 的重要作用 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 價(jià)資產(chǎn) 率風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)結(jié) 決定 債券的 違約風(fēng) 險(xiǎn)是影 響債券 利率的重要因素之一。 這種違約風(fēng)險(xiǎn)是 指由于債券發(fā)行者到期不能還本付息而 給投資者帶來的不能按期 收回本息的風(fēng) 險(xiǎn)。 影響債券利率的另一因素是流動(dòng) 性。 具有流動(dòng)性的資產(chǎn)能夠在需要的時(shí) 候迅速而又及時(shí)有效地兌換為現(xiàn)金。 越 具有流動(dòng)性的資產(chǎn)， 越易被投資者接 受。流動(dòng)性較低的債券利率將會(huì)相對(duì)高 于流動(dòng)性較高的債券利率。流動(dòng)性越 低，利率越高；流動(dòng)性越高，利率越 低。 一、 券利率風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 1 、 債券利率風(fēng)險(xiǎn)。在市場利率劇 烈波動(dòng)的時(shí)期 主 要投資 于長期 債券會(huì) 比集中投資于貨幣市場遭受更大的價(jià)格 波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 投資于票面利 率較低的債券 比票面利率較高 的債券更 可能遭受市場 利率風(fēng)險(xiǎn) 債券價(jià)格與債券收益呈反方向變 動(dòng)。 價(jià)格 債 月 券 底 價(jià) 格 收 越 血 高 率 越 收 高 血 O 率越 低 券 * 票 債 面 券 利 當(dāng) 債 率 一 士 7E 而 金 融 市二 場 收 血 率 發(fā) 生 變 化 時(shí) 期 限 越 長 的 債 券 的 價(jià) 格 波 動(dòng) 幅 度 越 大 O 同 時(shí) 債 券 期 限 越 長 債 券 價(jià) 格 的 邊 際 變 動(dòng) 率 越 小 O 當(dāng) 債 券 期 限 一 士 7E 相 同 幅 度 的 市 場 收 出 率 變 化 并 不 導(dǎo) 致 相 同 幅 度 的 債 券 價(jià) 格 的 變 化 O 收 血 率 變 化 導(dǎo) 致 的 價(jià) 格 變 化 是 不 對(duì) 稱 的 O 市 場 收 血 率 下 降 引 起 的 價(jià) 格 上 升 幅 度 大 與 相 同 幅 度 的 收 血 率 上 升 所 引 起 的 價(jià) 格 下 跌 O 債 券 期 限 不 變 市 場 收 血 率 一 士 7E 債 券 票 面 利 率 越 高 則 市 場 收 血 率 發(fā) 生 變 化 時(shí) 債 券 價(jià) 格 變 化 率 越 小 O 2 、 股 票價(jià)格 風(fēng) 險(xiǎn) O 當(dāng) 市 場 收 血 率下 降 時(shí) 普 通 股 票 收 血 率 也 會(huì) 減 小 則 股 票 價(jià) 格 上 升 * 當(dāng) 市 場 收 血 率 上 漲 時(shí) 股 票 收 血 率 也 隨 之 上 漲 股 票 價(jià) 格 下 跌 O 二 、 有 效 期 間 O 有效期間是指現(xiàn)金從 種投資中  流出的預(yù)期加權(quán)平均時(shí)間。 有效到期日是指這樣一段時(shí)間 在這段時(shí)間里 相對(duì)較高的市 式如下： 有效期間 有效期間 1、 有效 扣債券或零息 率在何種水平 限的增加而增 2、 有效 負(fù)相關(guān)。當(dāng)當(dāng) 現(xiàn)金流量的當(dāng) 間變小。 3、 有效 ,投資者收 場價(jià)值。有 的計(jì)算如下 的特性。 期間通常短 債券例外。 ,債券有效 加。 期間與當(dāng)前 前市場年收 前市場價(jià)值 期間與票面 到的現(xiàn)金量有 效到期日的公 于期限，但折 無論市場收益 期間都隨著期 市場收益率呈 益率增加時(shí)， 變小，有效期 利率呈負(fù)相關(guān) 關(guān)系，因?yàn)楦呃麄峁┐蟊壤F(xiàn)金流 量早于低利率債券。 四、利率風(fēng)險(xiǎn)與利率期貨。 1 、 利率期貨。利率期貨合約時(shí)就 向價(jià)格取決于利率水平的資產(chǎn)所訂立 的標(biāo)準(zhǔn)期貨合同 利率期貨按利率期限 期利率期 可使用多 這買入期 按約定價(jià) 選擇在交 約而結(jié)清 于投資者 者賣出期 約約定的 購入與在 月份的另 若利率上 者得利。 預(yù)期是套 的準(zhǔn)確性 的不同分為長期利率期貨和短 貨兩類。 2、利率期貨套期保值。 頭套期保值或空頭套期保值。 多頭套期保值是指交易 貨合約，它可以在合約交割日 格實(shí)際買如證券期貨，也可以 割日前賣出同等數(shù)量的期貨合 頭寸。多頭套期保值通常應(yīng)用 預(yù)期市場利率將要下降時(shí)。 空頭套期保值是指交易 貨合約，它必須在交割日按合 價(jià)格賣出證券現(xiàn)貨，亦可通過 手的合約相同商品、相同交割 一手合約而將頭寸結(jié)清。假 升，空頭套期保值將會(huì)使交易 3、 利率期貨風(fēng)險(xiǎn)。利率 期保值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，利率預(yù)期 決定了風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果。 基差風(fēng)險(xiǎn) 基差是指在某 期 貨合約 價(jià)格預(yù)期標(biāo)的 資產(chǎn)現(xiàn)值之差 保值使得期 貨市場損失 預(yù)期并相應(yīng) 貨市場收益 完全保持一 險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)與期 的另一種規(guī) 率期權(quán)。常 利率上限、 上下限期權(quán) 資者面臨利 效的保值方 定數(shù)量的某 ,投資者持 對(duì)投資者來 市場利率上 有的證券下 跌所引起的 價(jià)。若想通過 以恰巧抵銷現(xiàn) 差加以準(zhǔn)確的 規(guī)模。但是現(xiàn) 收益率并不是 產(chǎn)生了基差風(fēng) 五、利率 給投資者帶來 保值工具是利 有互換期權(quán)、 及其組合利率 1 、 當(dāng)投 權(quán)就是一種有 者投種持有一 場利率下降時(shí) 將會(huì)上升，這 失；然而，若 投資者手中持 者面臨利率下 貨市場收益可 ,則必須對(duì)基 地調(diào)整保值的 率和期貨市場 致的，于是就 權(quán)。金融創(chuàng)新 避利率風(fēng)險(xiǎn)的 用的利率期權(quán) 利率下限期權(quán) O 率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期 式。假若投資 種證券，當(dāng)市 有的證券價(jià)格 說并不構(gòu)成損 升，則會(huì)導(dǎo)致 跌，此時(shí)投資 收益減少的風(fēng) 在這種情況下 可以通過看迭期權(quán) 加以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 投資者購買一份國債看跌期權(quán) 確實(shí)上升， 種情況，投 的國債期權(quán) 定價(jià)賣出國 國債期貨市 價(jià)買入國債 敲定價(jià)賣出 由于市場利 格下跌所帶 上限與利率 的期權(quán)，它 免受利率上 。 按照合約 上限，利率 約持有人補(bǔ) 的差額，從 的利率不超 一個(gè)有遠(yuǎn)期 假若市場利率 下降，面對(duì)這 執(zhí)行它所購買 權(quán)利，按照敲 期權(quán)合約，在 敲定價(jià)的市場 于市場價(jià)格的 分或全部抵消 者所持證券價(jià) 2 、 利率 限是一種特殊 動(dòng)利率借款人 風(fēng)險(xiǎn)管理工具 場利率超過了 售者必須向合 率與利率上限 有人實(shí)際付出 上限。同理， 國債價(jià)格將會(huì) 資者可以選擇 合約賦予它的 債期貨。利用 場上，以低于 現(xiàn)貨，在以高 ,則可用來部 率上升使投資 來的損失。 下限。利率上 是用來保護(hù)浮 漲風(fēng)險(xiǎn)的一種 ,如果到時(shí)市 上限合約的出 償市場實(shí)際利 而保證合約持 過合約規(guī)定的 浮動(dòng)利息收入 的人可以按照相同的條款買進(jìn)利率下 以保證他的收入 利率上下限。如果把利率上 限和利率下限加以組合 便可以得到 種雙向 保護(hù)的利率風(fēng)險(xiǎn)防 范工具一一禾II , 企業(yè)在買 出一個(gè)利率 利率上限固 面通過出售 ,從而降低 , 企業(yè)也可 賣出上限合 從而既穩(wěn)定 費(fèi)用。 率上下限。即 約的同時(shí)再賣 業(yè)一方面通過 成本，另一方 獲得潛在收入 的成本。相反 的利息收入來 如下顯赫越， 降低合約購買 入一個(gè)上限合 下限合約。企 定期未來利率 利率下限合約 購買利率上限 以根據(jù)其未來 約，并同時(shí)賣 未來收入，又 六、利率風(fēng)險(xiǎn)與互換 互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人 協(xié)議，在約 種場外交易 互換業(yè)務(wù)迅 交換各方面 債權(quán)或債務(wù) 之間自行達(dá)成 換現(xiàn)金流的一 換是指在貨幣 上創(chuàng)新的、在 幣的不同利率 定的時(shí)間內(nèi)交 方式。禾I」率互 猛發(fā)展的基礎(chǔ) 只涉及一種貨 的一種轉(zhuǎn)換。 利率互換的基礎(chǔ)實(shí)際上是交換各方在各 自所在市場、品種等方面擁有相對(duì)比較 優(yōu)勢，所以 勢基礎(chǔ)上的 體形式有利 換、貨幣息 特爾互換、 第 理 一、 企 場價(jià)格的不 產(chǎn)所帶來的 風(fēng)險(xiǎn)可分為 品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 在物質(zhì)商品 格的任何變 值產(chǎn)生影響 稱為直接商 費(fèi)者協(xié)商品 價(jià)格的影響 互換的實(shí)質(zhì)是建立在比較優(yōu) 利益的互換。利率互換的具 率互換、固定利率貨幣互 票互換、基準(zhǔn)利率互換、卡 互換期權(quán)等等。 五節(jié) 商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管 業(yè) 商 品 價(jià)； 格 風(fēng)1 險(xiǎn) 是 指 引 市 確 士 7E 性 對(duì) 企 業(yè) 的 物 質(zhì) 商 品 資 收 血 或 損 失 O 企 業(yè) 商 品 價(jià) 格 直 接 商 品 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 和 間 接 商 O 當(dāng) 企 業(yè) 的 資 產(chǎn) 、 負(fù) 債 中 存 形 態(tài) 時(shí) 這 些 商 品 的 市 場 價(jià) 動(dòng) 豆 漿 直 接 對(duì) 企 業(yè) 的 資 產(chǎn) 價(jià) 由 此 產(chǎn) 生 的 商 品 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 品 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) O 直 接 生 產(chǎn) 或 消 德 企 業(yè) 往 往 只 接 受 這 些 商 品 O 有相當(dāng)部分企業(yè)并不直接 險(xiǎn)性商品， 產(chǎn)和負(fù)債， 確定性波動(dòng) 失。這種對(duì) 響的價(jià)格風(fēng) 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的 生產(chǎn)和消費(fèi)風(fēng) 風(fēng)險(xiǎn)性商品資 商品價(jià)格的非 風(fēng)險(xiǎn)收益或損 業(yè)形成間接影 品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 二、 商 品 甚至并不擁有 但它們同樣因 而對(duì)企業(yè)形成 特定范圍的企 險(xiǎn)稱為間接商 分類。 1 、 供給性風(fēng)險(xiǎn)。 是指由于可供應(yīng) 市場的商 品數(shù)量的變化導(dǎo)致價(jià)格的波 動(dòng)。 2、 需求性風(fēng)險(xiǎn)。是指市場需求的 異常波動(dòng)對(duì)價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的不確定性。 3、 宏觀性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。是指宏觀經(jīng) 濟(jì)因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)所購買或出售商品 價(jià)格的影響。 4、 政治性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。是指國際國 國際性土法 局的變化、 有關(guān)商業(yè)協(xié) 采取的各種 內(nèi)政治局勢、 的國際關(guān)系格 組織的建立及 府干預(yù)經(jīng)濟(jì)所 政治事件引起 各種國際商業(yè) 議的簽訂、政 政策和措施、 政黨的更迭等等各種政治因素對(duì)價(jià)格的 性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)商品價(jià)格 性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 品價(jià)格產(chǎn)生 性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 等突發(fā)事件 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管 、 空頭。 并打算出售 品或者說對(duì) 。 如果企業(yè) 那么該企業(yè) 5、 政策 政策、措施 6、 季節(jié) 氣候變動(dòng)對(duì)商 7、 突發(fā) 害、流行疾病 生的影響。 三、商品 1、 、 多頭 擁有一種商品 就在做多該商 “多頭部位” 擁有的商品， 是指國家的 生的影響。 是指季節(jié)、 的影響。 ,是指自然災(zāi) 對(duì)商品價(jià)格產(chǎn) 理。 如果一個(gè)企業(yè) , 那么該企業(yè) 于該商品擁有 需要購買并不 就在做空該商 品或者說對(duì)于該商品擁有 空頭部 位”。從事商品銷售的企業(yè)，他們沒有 天然的多頭或者空頭部位，做多、做空 還是倉位平衡取決于他們所持有的合同 的狀況。 無論是多頭還是空頭，商品生 產(chǎn)、銷售、加工和制造企業(yè)都 位暴露于商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之中 并在一定 時(shí)間內(nèi)存在 與基差風(fēng)險(xiǎn) 格減去遠(yuǎn)期 價(jià)格低于期 升水；反之 物質(zhì)性商品 質(zhì)量、規(guī)格 標(biāo)的商品與 同交貨時(shí)間 有差別，所 在對(duì)商品價(jià) 約平倉時(shí)還 處理不當(dāng)， 寸狀況更加 期貨、期 合約交易 實(shí)物交割 的未來不確定 或收益。 2、 基差 指現(xiàn)貨市場價(jià) 差額。若現(xiàn)貨 為負(fù)，即遠(yuǎn)期 在現(xiàn)貨商品為 于交割地點(diǎn)、 的差異，期貨 不匹配，在相 價(jià)格之間經(jīng)常 就特別顯著。 值交易時(shí)，合 的基差風(fēng)險(xiǎn)， 期保值者的頭 3、 遠(yuǎn)期 和場外交易。 商品遠(yuǎn)期 約是一種伴隨 著可能的損失 。 基差一般是 或期貨價(jià)格的 貨價(jià)格，基差 ,則為貼水。 的情況下，由 、 等級(jí)等方面 現(xiàn)貨商品間的 的遠(yuǎn)期和期貨 以基差風(fēng)險(xiǎn)也 格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保 會(huì)殘留有特有 它會(huì)使商品套 糟糕。 權(quán)、價(jià)格互換 固定價(jià)格合 的商品遠(yuǎn)期合 遠(yuǎn)期價(jià)格通常參考交割月 份期貨合 并經(jīng)常附加適 當(dāng)?shù)拈_水或貼 對(duì)沖交易 設(shè)立與現(xiàn)貨 險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為基 保值交易 約的方式鎖 寸部位的價(jià) 和對(duì)價(jià)格的 買進(jìn)看漲期 跌期權(quán)來實(shí) 互換。將 水。 期貨合約 約在期貨市場 位，使價(jià)格風(fēng) 期權(quán)套期 場買進(jìn)期權(quán)合 銷售其商品頭 照其遠(yuǎn)期部位 進(jìn)看迭期權(quán)或 期權(quán)或賣出看 理。 商品價(jià)格 利用期貨合 市場對(duì)應(yīng)的部 差風(fēng)險(xiǎn)。 利用期權(quán)市 住遠(yuǎn)期購買或 格。通常是按 預(yù)期，選擇買 權(quán)、賣出看漲 施價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管 行品每日價(jià)格 的平均價(jià)格作為浮動(dòng)參考價(jià)格，固定商 品的遠(yuǎn)期交割價(jià)格 第六節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理案例