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000元。機(jī)器設(shè)備的使用壽命和折舊年限同為5年，預(yù)計(jì)凈殘值為10 000元，直線法折舊。A產(chǎn)品投產(chǎn)時(shí)墊支營運(yùn)資金30 000元，第5年投資結(jié)束時(shí)，營運(yùn)資金全部從項(xiàng)目中退出。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第1年的營業(yè)收入為200 000元，以后每年增加10 000元，營業(yè)稅率8%，營業(yè)成本（含折舊）為100 000元，每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為10 000元，公司所得稅率為25%，投資要求的必要收益率為10%，假設(shè)所在現(xiàn)金流量都在年末發(fā)生。 要求：（1）估計(jì)該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量； （2）計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期； （3）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、盈利指數(shù)和內(nèi)部收益率； （4）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果判斷該項(xiàng)目是否應(yīng)該投資。 3．某公司擬采用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備，舊設(shè)備原價(jià)14 950元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，每年操作成本2 150元，預(yù)計(jì)最終殘值為1 750元，目前變現(xiàn)價(jià)值為8 500元，購置新設(shè)備需花費(fèi)13 750元，預(yù)計(jì)可使用6年，每年操作成本850元，殘值收入為2 500元，預(yù)計(jì)所得稅稅率為30%，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限為6年，殘值為原值的10%. 要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更新設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算過程。 4.甲公司想進(jìn)行一項(xiàng)投資，該項(xiàng)目投資總額為6 000元，其中5 400元用于設(shè)備投資，600元用流動(dòng)資金墊支。預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)后可使收入增加為第1年3 000元，第2年4 500元，第3年6 000元。每年追加的付現(xiàn)成本為第1年1 000元，第2年1 500元，第3年1 000元。該項(xiàng)目的有效期為3年，該公司所得稅稅率為40%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計(jì)提折舊，公司要求的最低報(bào)酬率為10%. 要求：（1）計(jì)算確定該項(xiàng)目各年的稅后現(xiàn)金流量； （2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并判斷該項(xiàng)目是否應(yīng)該被接受。 5. 已知A公司擬于2005年初用自有資金購置設(shè)備一臺(tái)，需一次性投資100萬元。經(jīng)測算，該設(shè)備使用壽命為5年，稅法允許按5年計(jì)提折舊；設(shè)備投入運(yùn)營后每年可新增利潤20萬元。假定該設(shè)備按直線法折舊，預(yù)計(jì)的凈現(xiàn)值率為5%，不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。 要求：（1）計(jì)算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量； （2）計(jì)算設(shè)備的投資回收期； （3）如果企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率為10%，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并判斷是否可接受該項(xiàng)目。（同學(xué)們也可計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)，并以此基礎(chǔ)做出決策） 二、案例分析題： 1．Day-Pro化學(xué)公司投資決策案例 自1995年以成立以來，Day-Pro化學(xué)公司一直設(shè)法維持著較高的投資回報(bào)率。它成功的秘密在于具有戰(zhàn)略眼光的、適時(shí)地開發(fā)、生產(chǎn)和銷售可供不同工業(yè)部門使用的創(chuàng)新型產(chǎn)品。當(dāng)前，公司管理者正在考慮生產(chǎn)熱固樹脂作為電子產(chǎn)品的包裝材料。公司的研發(fā)小組提出了兩個(gè)方案：一是環(huán)氧樹脂，它的開辦成本較低。二是合成樹脂，它的初始投資成本稍高，但卻具有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。最初，兩個(gè)方案小組的負(fù)責(zé)人都提交了他們的現(xiàn)金流量預(yù)測，并提供了足夠的資料來支持他們各自的方案。然而，由于這兩種產(chǎn)品是相互排斥的，公司只能向一個(gè)方案提供資金。為了解決這種兩難困境，公司委派財(cái)務(wù)助理Mike Matthews，一名剛剛從中西部一所知名大學(xué)畢業(yè)的MBA，分析這兩個(gè)方案的成本和收益，并向董事會(huì)提交他的分析結(jié)果。Mike知道這是一項(xiàng)難度很大的工作，因?yàn)椴⒉皇撬卸聲?huì)成員都懂財(cái)務(wù)方面的知識(shí)。過去，董事會(huì)非常傾向于使用收益率作為決策的標(biāo)準(zhǔn)，有時(shí)也會(huì)使用回收期法進(jìn)行決策。然而，Mike認(rèn)為，凈現(xiàn)值法的缺陷最少，而且如果使用正確，將會(huì)在最大程度上增加公司的財(cái)富。在對每個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測和估計(jì)之后（見表1和表2），Mike意識(shí)到這項(xiàng)工作比他原來設(shè)想的還要艱難。 表1 合成樹脂項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：美元 項(xiàng) 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 凈利潤 折舊（直線法） 凈現(xiàn)金流量 -1000 000 150 000 200 000 350 000 200 000 200 000 400 000 300 000 200 000 500 000 450 000 200 000 650 000 500 000 200 000 700 000 表2 環(huán)氧樹脂項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：美元 項(xiàng) 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 凈利潤 折舊（直線法） 凈現(xiàn)金流量 -800 000 440 000 160 000 600 000 240 000 160 000 400 000 140 000 160 000 300 000 40 000 160 000 200 000 40 000 160 000 200 000 根據(jù)Day-Pro化學(xué)公司環(huán)氧樹脂方案和合成樹脂方案的相關(guān)資料，分析回答下列問題： （1）計(jì)算每個(gè)方案的投資回收期，并解釋Mike應(yīng)如何證明投資回收期不適合本案例。 （2）按照10%的折現(xiàn)率計(jì)算折現(xiàn)的投資回收期。Mike應(yīng)否建議董事會(huì)采用折現(xiàn)的投資回收期作為決策標(biāo)準(zhǔn)？解釋原因。 （3）如果管理當(dāng)局期望的會(huì)計(jì)收益率為40%，應(yīng)接受哪個(gè)方案？這種決策的錯(cuò)誤在哪里？ （4）計(jì)算兩個(gè)方案的內(nèi)部收益率。Mike應(yīng)如何使董事會(huì)相信，內(nèi)部收益率的衡量可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)？ （5）計(jì)算并畫出兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值曲線，并解釋交叉點(diǎn)的關(guān)系。Mike應(yīng)如何使董事會(huì)相信凈現(xiàn)值法比較合適？ （6）Mike應(yīng)該怎樣證明，當(dāng)比較幾個(gè)互斥方案時(shí)，使用修正的內(nèi)部收益率法是更現(xiàn)實(shí)的度量？ （7）計(jì)算每個(gè)方案的盈利指數(shù)。這種度量能否有助于解決兩難困境？解釋原因。 （8）通過查閱這兩個(gè)項(xiàng)目小組準(zhǔn)備的文件材料可以看出，合成樹脂的工藝在采用前需要大量的研發(fā)，而環(huán)氧樹脂的工藝是現(xiàn)成可用的。這會(huì)對你的分析產(chǎn)生什么影響？ 2．聯(lián)合食品公司的鮮檸檬汁項(xiàng)目 看到了Snapple在不含可樂的軟飲料領(lǐng)域的成功，以及可口可樂公司和百事可樂公司利潤的增加，聯(lián)合食品公司決定進(jìn)軍果汁飲料行業(yè)，新產(chǎn)品為一種鮮檸檬汁。假設(shè)最近你最近受聘為該公司資本預(yù)算經(jīng)理的助手，由你來評價(jià)項(xiàng)目。檸檬汁將在聯(lián)合食品公司Fort Myers工廠附近的一處閑置的建筑物內(nèi)生產(chǎn)；此建筑物歸聯(lián)合食品公司所有，并且已經(jīng)提足折舊。所需設(shè)備投資為200 000美元，另有40 000美元的運(yùn)輸和安裝費(fèi)用。另外，存貨需增加25 000美元，應(yīng)付賬款增加5 000美元。所有這些支出都在項(xiàng)目開始時(shí)支出。該項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)營4年，4年后該項(xiàng)目業(yè)務(wù)終止。項(xiàng)目開始后第1年的現(xiàn)金流量會(huì)一直持續(xù)到第4年。至項(xiàng)目結(jié)束的時(shí)候，設(shè)備的殘值預(yù)期是25 000美元。固定資產(chǎn)按直線法折舊。預(yù)期每年的銷售數(shù)量是100 000聽，銷售價(jià)格是每聽3.00美元。該項(xiàng)目的付現(xiàn)經(jīng)營成本是預(yù)期銷售價(jià)格的60%。該公司適用的所得稅率是40%，加權(quán)平均資本成本為10%。假設(shè)檸檬汁項(xiàng)目同公司其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同。 請你評估該項(xiàng)目，并且給出是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目的建議。為了方便你的分析，上司提供了下面一組問題。 （1）繪出表示凈現(xiàn)金流入和流出時(shí)點(diǎn)的時(shí)間線，并解釋如何運(yùn)用該線構(gòu)建整個(gè)分析的結(jié)構(gòu)。 （2）聯(lián)合食品公司的資本預(yù)算程序有套標(biāo)準(zhǔn)形式，查看表1。你需要按照下面的步驟完成此表： ① 在t=0項(xiàng)下填入初始投資支出。 ② 除了折舊，補(bǔ)齊銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、總銷售收入和經(jīng)營成本。 ③ 補(bǔ)齊折舊數(shù)據(jù)。 ④ 填入稅后營業(yè)利潤，然后計(jì)算凈現(xiàn)金流量。 ⑤ 填入第4年的終點(diǎn)現(xiàn)金流量和第4年的凈現(xiàn)金流量。 （3）聯(lián)合食品公司在資本結(jié)構(gòu)中使用債務(wù)，因此該項(xiàng)目中使用的部分資金是債務(wù)。考慮到這個(gè)因素，預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量是否應(yīng)該考慮利息費(fèi)用并加以修正？請予以解釋。 （4）假設(shè)你了解到聯(lián)合食品公司去年曾花費(fèi)50 000美元修繕廠房。這項(xiàng)成本應(yīng)否包括在分析中？請予以解釋。 （5）假設(shè)你了解到聯(lián)合食品公司可以以每年25 000美元的價(jià)格將廠房租借給另一家公司，分析中應(yīng)否包括該項(xiàng)收入？如果應(yīng)該，如何包括？ （6）忽略（3）、（4）、（5)部分的所有假設(shè)，現(xiàn)在假設(shè)廠房在未來4年內(nèi)沒有別的用途?，F(xiàn)在計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和常規(guī)的投資回收期。根據(jù)這些指標(biāo)判斷，該項(xiàng)目是可以接受的嗎？ 表1 聯(lián)合食品公司檸檬汁生產(chǎn)項(xiàng)目 單位：美元 年 份 0 1 2 3 4 投資支出： 設(shè)備成本 安裝費(fèi)用 存貨增加 應(yīng)收賬款增加 凈投資合計(jì) 經(jīng)營現(xiàn)金流量： 銷售數(shù)量 銷售價(jià)格 總銷售收入 經(jīng)營成本（不包括折舊） 折舊 總成本 稅前利潤 所得稅 稅后利潤 折舊 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終點(diǎn)現(xiàn)金流量： 凈營運(yùn)資本的回收 殘值 殘值應(yīng)納所得稅 終點(diǎn)現(xiàn)金流量合計(jì) 凈現(xiàn)金流量： 凈現(xiàn)金流量 結(jié) 果： 凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 常規(guī)投資回收期 部分參考答案 一、計(jì)算分析題參考答案 第1、2題請同學(xué)們自己做 3.參考答案 因?yàn)樾屡f設(shè)備的使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均成本比較二者的優(yōu)劣。 （1）繼續(xù)使用舊設(shè)備： 每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值為： 舊設(shè)備年折舊額為： 舊設(shè)備年折舊抵稅額的現(xiàn)值為： 殘值收益的現(xiàn)值為： 舊設(shè)備變現(xiàn)收益： 繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本為： （2）更換新設(shè)備的平均年成本： 每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值為： 新設(shè)備年折舊額為： 新設(shè)備年折舊抵稅額的現(xiàn)值為： 殘值收益的現(xiàn)值為： 更換新設(shè)備的平均年成本為： 因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本低于繼續(xù)使用新設(shè)備的平均年成本，因此應(yīng)更換新設(shè)備。 4.參考答案 （1）項(xiàng)目各年的稅后現(xiàn)金流量： 年 份 0 1 2 3 設(shè)備投資 流動(dòng)資產(chǎn)墊支 銷售收入 付現(xiàn)成本 折 舊 稅前利潤 所得稅 凈利潤 流動(dòng)資產(chǎn)收回 稅后現(xiàn)金流量 （5 400） （600） (6 000) 3 000 1 000 1 800 200 80 120 1 920 4 500 1 500 1 800 1 200 480 720 2 520 6 000 1 000 1 800 3 200 1 280 1 920 600 4 320 （2）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： 因?yàn)樵擁?xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，若不考慮其他因素，應(yīng)該采納該項(xiàng)目。 5.（參考答案） （1）該設(shè)備各年凈現(xiàn)金流量的測算： 第0年：-100萬元 第1-4年：20+（100-5）5=39（萬元） 第5年：20+（100-5）5+5=44（萬元） （2）投資回收期：10039=2.56（年） (3)該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 （萬元）