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1、從歷史比較中尋找市場(chǎng)調(diào)整的邏輯 摘要：經(jīng)濟(jì)周期回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的疊加效應(yīng)使經(jīng)濟(jì)回落承受更大的壓力，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性回落也是毫無疑問的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將增加經(jīng)濟(jì)周期性回調(diào)的深度以及企業(yè)所感受的緊縮的壓力，這一疊加效應(yīng)的產(chǎn)生對(duì)于現(xiàn)行政策也展開了挑戰(zhàn)。中央和地方政府政策目標(biāo)函數(shù)在總體一致的前提下，可能存在的階段性政策重點(diǎn)的差異，使得當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)增長和抑制通脹的宏觀政策取向上還需要進(jìn)行艱苦的觀察和平衡。本土市場(chǎng)和全球市場(chǎng)的互動(dòng)程度提高使得把握國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)必須要有全球視野。政策重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在保持適度從緊的貨幣政策基調(diào)上，積極放松管制，鼓勵(lì)市場(chǎng)

2、創(chuàng)新。 　　關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)；周期性回落 　　 　　2008年7月29—31日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長暨平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松教授分別與深圳、上海部分公募機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入交流。巴曙松教授對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、未來經(jīng)濟(jì)政策的走向，以及全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)等方面進(jìn)行了分析，并提出了此次經(jīng)濟(jì)周期回落與結(jié)構(gòu)調(diào)整的疊加效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)、未來宏觀政策的走向會(huì)受到中央和地方政府在總體政策目標(biāo)一致條件下不同的政策重點(diǎn)及其互動(dòng)影響等重要觀點(diǎn)。 　　巴曙松教授強(qiáng)調(diào)，從全球金融市場(chǎng)大幅調(diào)整的歷史看，每一次調(diào)整的過程中，市場(chǎng)參與者往往容易強(qiáng)調(diào)“這一次是不同的”，但是，從市場(chǎng)調(diào)整的內(nèi)在邏輯看，不同時(shí)期

3、的市場(chǎng)調(diào)整其基本原因往往十分類似，有研究者研究了半個(gè)世紀(jì)以來金融市場(chǎng)的歷次大幅調(diào)整，發(fā)現(xiàn)這些市場(chǎng)的動(dòng)蕩在市場(chǎng)動(dòng)蕩的導(dǎo)火索、演變趨勢(shì)等方面有高度的一致性。我們當(dāng)然可以強(qiáng)調(diào)當(dāng)前我們所面臨的市場(chǎng)調(diào)整的不同的地方，但是，從過去的市場(chǎng)調(diào)整中尋找把握市場(chǎng)趨勢(shì)的經(jīng)驗(yàn)，同樣也值得重視。中國資本市場(chǎng)是一個(gè)快速發(fā)展的市場(chǎng)，其優(yōu)點(diǎn)是有巨大的發(fā)展?jié)摿蜋C(jī)會(huì)，但是可能也使得參與者的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺。從一些大型機(jī)構(gòu)的隨機(jī)抽樣看，現(xiàn)在的投資和研究人員中，完整經(jīng)歷了1992—1993年的宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)和政策劇烈調(diào)整以及過去5年調(diào)整低迷市場(chǎng)的大概有10％左右，因此，重點(diǎn)分析和比較中國經(jīng)濟(jì)歷史上的幾次大的波動(dòng)與政策調(diào)整，十分有

4、必要。 　　 　　一、經(jīng)濟(jì)周期性回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的疊加效應(yīng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)回落承受更大的壓力 　　 　　首先，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性回落已是毫無疑問的趨勢(shì)。改革開放30年以來，我國只有2次實(shí)現(xiàn)了連續(xù)5年兩位數(shù)的增長，其中一次就是2003年以來的這5年。從增長周期的角度來說，2007年底以來的緊縮政策驅(qū)動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，本身就決定了目前所處的是一個(gè)階段性的見頂回落的過程。毫無疑問，中國經(jīng)濟(jì)從長期看依然處于一個(gè)十分關(guān)鍵的戰(zhàn)略機(jī)遇期，但是，在短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)看，政策緊縮，以及隨后出現(xiàn)的外部沖擊等，確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)的回落趨勢(shì)。在2007年，我國經(jīng)濟(jì)的不少指標(biāo)都明顯超過了潛在增長率所能承受的范圍，從當(dāng)時(shí)的情況看，針對(duì)性地提出“兩防

5、”政策是有必要的。 　　從中國改革開放以來的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡看，可以說我國過去幾年的“低通脹、高增長”的經(jīng)濟(jì)增長更多只能說是經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期中的一個(gè)十分優(yōu)美的插曲，但是，從長期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，這種組合不是我國經(jīng)濟(jì)增長過程中占主導(dǎo)性地位的時(shí)間段，現(xiàn)在看起來這個(gè)時(shí)間段有很多的特定外部條件。從宏觀政策研究角度看，在2003—2004年的時(shí)候，宏觀學(xué)界一度十分關(guān)注經(jīng)濟(jì)的通縮、產(chǎn)能的過剩，其后隨著中國加入了WTO，中國成為世界的加工廠，中國大量過剩的產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)被消化，全球化的紅利、以及信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用帶動(dòng)的勞動(dòng)生產(chǎn)效率的改進(jìn)，都是十分重要的原因。但是在過去30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，中國平均中位數(shù)的G

6、DP的增長大概在8%～9%之間，如對(duì)這一經(jīng)濟(jì)增長做一個(gè)細(xì)分的話，大概其中5%～6%是勞動(dòng)力等要素投入所帶來的增長，3%～4%左右是勞動(dòng)生產(chǎn)率的改進(jìn)所帶來的增長。所以經(jīng)濟(jì)回調(diào)到哪里，就要取決于這兩個(gè)生產(chǎn)要素，即勞動(dòng)生產(chǎn)力的投入和勞動(dòng)生產(chǎn)率的改進(jìn)在過去這一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)增長中所各自貢獻(xiàn)的比重，如果主要依靠低價(jià)資源的投入帶動(dòng)的話，那么，隨著資源價(jià)格的上漲和新增供給的減少，在這一輪的周期回落中，回落的深度可能就會(huì)比較深?，F(xiàn)在人口經(jīng)濟(jì)學(xué)界的主流判斷開始轉(zhuǎn)為，大量廉價(jià)勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移的拐點(diǎn)正在出現(xiàn)，也就是說勞動(dòng)力可以無限供給的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，民工工資的上升就是一個(gè)標(biāo)志?，F(xiàn)在勞動(dòng)生產(chǎn)力投入的基數(shù)已經(jīng)很大，并且農(nóng)

7、村人口中可供轉(zhuǎn)移的勞動(dòng)力也越來越少，這一比例很可能從5%～6%下降到4%甚至更低。即使勞動(dòng)生產(chǎn)率還是按照原來的速度改進(jìn)，那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的中位數(shù)還是可能回落到7%～8%。這樣經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)中樞可能會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，除非我們前面的兩個(gè)假定出現(xiàn)變化：第一，人口判斷上出現(xiàn)錯(cuò)誤，即還有很多勞動(dòng)力可以轉(zhuǎn)移，目前看來這一可能性不大；第二，是勞動(dòng)生產(chǎn)率的更快提高，這個(gè)可能性也不是太大，因?yàn)閯趧?dòng)生產(chǎn)率改進(jìn)是一個(gè)漸進(jìn)式的過程，而且這種進(jìn)步往往是隨機(jī)出現(xiàn)的。在目前中國來說，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高更多需要依賴經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型就是將原來主要依靠低端的勞動(dòng)力和資源等投入拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長，轉(zhuǎn)向依靠技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，而這個(gè)過程很難一蹴而就，短期內(nèi)就取得顯著的進(jìn)展，而需要廣泛的市場(chǎng)主體做出積極的努力。