《業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境（8頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、 電廣傳媒 000917.SZ 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境 研究結(jié)論 z 我們首次覆蓋公司給予增持的評(píng)級(jí)，并考慮在合適時(shí)機(jī)進(jìn)一步提升評(píng)級(jí)。 我們認(rèn)為公司有線電視網(wǎng)絡(luò)具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)； 地產(chǎn)旅游業(yè)務(wù)很大潛在價(jià)值未被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)； 而創(chuàng)投業(yè)務(wù)則有望成為中國(guó)的 “黑石” ；但廣告代理業(yè)務(wù)將不再是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。 z 公司有線電視網(wǎng)絡(luò) 08 年將進(jìn)一步收購(gòu)省內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)，并大規(guī)模推進(jìn)整體 平移。由于設(shè)備價(jià)格的下降， 大部分都會(huì)采用雙向機(jī)頂盒， 同時(shí)，公司也考慮整合湖南電視臺(tái)在節(jié)目制作等方面的優(yōu)勢(shì)，提升數(shù)字電視的吸引力。 z 雖然地

2、產(chǎn)旅游業(yè)務(wù)整體處于虧損狀態(tài)，但其潛在的價(jià)值不容忽視。 08 年 下半年，公司將開(kāi)始在會(huì)展中心的 130 余畝未開(kāi)發(fā)的地塊上建設(shè)別墅， 預(yù)計(jì)將建設(shè) 6 萬(wàn)多平，將實(shí)現(xiàn)豐厚收入。酒店共有 10 萬(wàn)平米左右，公司也考慮作產(chǎn)權(quán)式酒店出售，減輕財(cái)務(wù)壓力，提升經(jīng)營(yíng)效率。 z 達(dá)晨創(chuàng)投共投資企業(yè) 25 家，除同洲電子外，拓維信息也已過(guò)會(huì)，預(yù)計(jì)將 調(diào)會(huì)為公司帶來(lái) 5-6 億的收益； 從達(dá)晨投資的公司列表看， 未來(lái)幾年將會(huì)持 研 續(xù)有公司上市， 可以確保持續(xù)盈利能力， 而連續(xù)的成功已經(jīng)證實(shí)達(dá)晨團(tuán)隊(duì) 的水平。 快 z 曾經(jīng)廣告代

3、理是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源，但大股東一再減少分成比例， 08 報(bào) 年廣告代理分成方案將直接減少7500 萬(wàn)利潤(rùn)總額， 公司通過(guò)廣告代理獲 得的收益將在 4000 萬(wàn)左右，已不再是公司的利潤(rùn)主要來(lái)源點(diǎn)。 z 基于 09 年開(kāi)始的別墅銷(xiāo)售，我們預(yù)測(cè)其 08-10 年對(duì)應(yīng)的每股收益分別 0.37 元、0.50 元及 0.67 元，而創(chuàng)投及別墅銷(xiāo)售的波動(dòng)性將給盈利預(yù)測(cè)帶 來(lái)一定不確定性。 【 公 司 研 究 】

4、 東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為投資決策的唯一因素。 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明。  張小嘎 (博士 ) 家電、傳媒行業(yè)資深分析師 8621 －63325888 × 6091 zhangxg@ 投資評(píng)級(jí) 買(mǎi)入 增持 中性 減持 （首次） 股價(jià)（ 08 年5月14

5、 日） 24.67 元 目標(biāo)價(jià)格（ 12 個(gè)月） 30 元 總股本 /A 股（萬(wàn)股） 33865/33865 A 股市值（百萬(wàn)元） 83.5 億元 國(guó)家 /地區(qū) 中國(guó) 行業(yè) 傳媒 報(bào)告日期 2008 年 5 月15日 股價(jià)表現(xiàn) 80% 電廣傳媒 深證成份指數(shù)

6、 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - 7 7 7 7 7 7 7

7、7 8 8 8 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 評(píng)價(jià)周期 1 個(gè)月 3 個(gè)月 12 個(gè)月 絕對(duì)表現(xiàn)（ % ） 17.22 -4.7 18.32 相對(duì)表現(xiàn)（ % ） 15.43 23.1 -0.23 資料來(lái)源： WIND 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 2007A 2008E 2009E 2010E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)） 2650 3245 40

8、04 4651 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬(wàn)） 249 254 351 474 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)） 113 124 170 225 每股收益（元） 0.33 0.37 0.50 0.67 凈資產(chǎn)收益率（ % ） 6.5% 6.7% 8.4% 10.0% 市盈率 (X) 73.68 67.12 49.21 37.05 EV/EBITDA(X) 15 16 13 11 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測(cè) 公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境

9、 有線電視網(wǎng)絡(luò)：存在后發(fā)優(yōu)勢(shì) 通過(guò)一定行政手段及“存量不變，增量分成”的原則，截至 07 年底，公司已投資了 33 家市縣有 線電視網(wǎng)絡(luò)，并依托此成立了股份公司統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)有線電視網(wǎng)絡(luò)，共有有線用戶(hù) 220 萬(wàn)戶(hù)，從 07 年 6 月開(kāi)始數(shù)字電視平移以來(lái)，截至 07 年底共有數(shù)字電視用戶(hù) 100 萬(wàn)戶(hù)， 80% 是雙向機(jī)頂盒用戶(hù)。 有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略的重點(diǎn)， 未來(lái)的發(fā)展思路一是外延擴(kuò)張， 根據(jù)規(guī)劃， 整個(gè)湖南省的有 線網(wǎng)絡(luò)均由電廣傳媒加以整合，截至 07 年底，湖南省內(nèi)還有 78 家縣市有線電視網(wǎng)絡(luò)尚未整合，

10、這 78 家地網(wǎng)共有用戶(hù)約 210 萬(wàn)，電廣傳媒 08 年將至少投資 40 家，爭(zhēng)取全投，據(jù)了解， 到現(xiàn)在已 經(jīng)簽下十幾家。另一發(fā)展的方向是開(kāi)展數(shù)字電視，提升 ARPU ，而湖南在這方面有很好的后發(fā)優(yōu) 勢(shì)。 天威視訊（ 002238 ）是最早開(kāi)展數(shù)字電視平移的公司之一，早平移確實(shí)可以早受益，但問(wèn)題是早 期設(shè)備價(jià)格昂貴， 最初平移絕大部分都是免費(fèi)安裝的單向機(jī)頂盒， 這在很大程度上影響了后續(xù)業(yè)務(wù) 的開(kāi)展。湖南的數(shù)字電視平移開(kāi)展較晚， 設(shè)備已大幅下降， 雙向機(jī)頂盒已降至與單向機(jī)頂盒價(jià)格齊 平，導(dǎo)致平移成本下降，并且一步到位安裝雙向機(jī)頂盒，

11、 為后續(xù)的互動(dòng)電視、 增值業(yè)務(wù)開(kāi)展打下基 礎(chǔ)。另一方面， 發(fā)展數(shù)字電視需要內(nèi)容的支持， 現(xiàn)今很多地方數(shù)字電視發(fā)展遭遇困境， 很大原因在 于用戶(hù)感受不到平移前后獲得的差別， 湖南電視臺(tái)在開(kāi)路節(jié)目方面一直處于全國(guó)前列， 公司期望能 把這種節(jié)目?jī)?yōu)勢(shì)整合進(jìn)上市公司，真正提升數(shù)字電視的吸引力。 由于公司對(duì)平移的主要成本機(jī)頂盒采取的是 8 年折舊的政策，每年增加的成本約在 70 元左右，而 平移后收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)從 16 元 / 月提升到 24.5 元/月，增加的收入足夠覆蓋成本，因此盈利不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似 其它選擇 5 年折舊的公司所面臨的利潤(rùn)滯漲或下滑的狀

12、況。 地產(chǎn)旅游：存在巨大的潛在價(jià)值 地產(chǎn)旅游整體處于虧損狀態(tài)，其中會(huì)展中心酒店 07 年虧損達(dá) 6100 萬(wàn)，房產(chǎn)和世界之窗也僅有微 薄的收益。即便如此，我們也不應(yīng)低估這些業(yè)務(wù)的潛在價(jià)值。會(huì)展中心的別墅現(xiàn)在售價(jià)高達(dá) 2 萬(wàn) / 平米，會(huì)展中心尚有 130 余畝地可開(kāi)發(fā)高檔別墅，預(yù)計(jì)可建別墅 6 萬(wàn)多平，可回收大量現(xiàn)金收入。 待此項(xiàng)目完成，會(huì)展中心酒店完全可實(shí)現(xiàn)盈利，其 07 年 6100 萬(wàn)的虧損 4000 多萬(wàn)來(lái)自財(cái)務(wù)費(fèi)用， 2000 多萬(wàn)來(lái)自折舊， 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金基本可打平。 此外，酒店也在考慮把酒店的別墅做產(chǎn)權(quán)式酒店出售， 也可以

13、大幅減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升酒店的利潤(rùn)水平。其實(shí)， 從潛在價(jià)值的角度看， 酒店約有別墅面積 10 萬(wàn)平，加下半年考慮建設(shè)的 6 萬(wàn)平，一旦售出將有巨大收益。 金鷹置業(yè)雖然很小， 但其擁有約 170 余畝的高檔樓盤(pán)或別墅用地和 680 畝岳麓山附近的土地儲(chǔ)備， 均有很大的增值空間。 世界之窗雖然在委托經(jīng)營(yíng)的情況下利潤(rùn)也有 700 萬(wàn)，但從資產(chǎn)價(jià)值的角度看，依然是大大低估。 世界之窗占地約 680 畝，最初的成本是 10 萬(wàn)/畝，但當(dāng)前該地塊每畝可賣(mài)到 200 萬(wàn)，也有巨大的 隱性增值潛力。

14、 創(chuàng)投業(yè)務(wù)：未來(lái)的“黑石” 通過(guò)去年底的收購(gòu)， 達(dá)晨創(chuàng)投成為公司的全資子公司。 達(dá)晨創(chuàng)投自成功投資同洲電子獲得豐厚回報(bào) 后名聲大振，當(dāng)前共計(jì)投資公司 25 家，其 2005 年公司出資 6989 萬(wàn)元收購(gòu)的拓維信息 28.65% 的 股權(quán)，持有拓維信息公司 1715 萬(wàn)股。拓維信息是電信軟件及電信增值服務(wù)商，手機(jī)動(dòng)漫游戲提供 商， 07 年每股收益達(dá) 1.3 元，該公司近期已成功過(guò)會(huì)，預(yù)計(jì)該公司有望給公司帶來(lái) 5-6 億的收益。 2 公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境 此外，福建圣農(nóng)號(hào)稱(chēng)“

15、中國(guó)雞王”， 07 年每股收益達(dá) 0.6 元， 07 年榮獲“最具投資 50 強(qiáng)”第 16 位，該公司目前已經(jīng)遞交上市材料，預(yù)計(jì)也能為公司豐厚收益。從公司投資的項(xiàng)目及整體實(shí)力看， 預(yù)計(jì)未來(lái)幾年， 公司將會(huì)持續(xù)有項(xiàng)目上市， 未來(lái)幾年的收益雖伴隨項(xiàng)目會(huì)有波動(dòng)， 但持續(xù)盈利能力 可以確保。 表 1 ：達(dá)晨創(chuàng)投投資公司列表 投資公司 股權(quán)比例 深圳同洲電子股份 2001 年投資，占 有限公司 10% 的股權(quán) 深圳市和而泰電子 2004 年投資，占 科技有限公司 20% 股權(quán) 廣州市華工百川自 2005 年投資，占公 控科技

16、有限公司 司股本 11.25% 。 深圳市金百澤電路 2005 年 3 月投資， 板技術(shù)有限公司 占 12.5% 的股份。 湖北武大有機(jī)硅新 2006 年 5 月投資， 材料股份有限公司 占 7.02% 的股權(quán)。 福建圣農(nóng)發(fā)展股份 2006 年 11 月首次 有限公司 投資， 2007 年６ 月，再次增資，占 6% 的股權(quán)。 長(zhǎng)沙拓維信息科技 2001 年，達(dá)晨創(chuàng)業(yè) 公司 一期基金投資，占 30% 股權(quán)。 惠州億瑋電源科技 投資。 有限公司 上海網(wǎng)宿科技發(fā)展 2007 年 6 月投資 , 有限公

17、司 占 5.39% 的股權(quán)。 天派（深圳）電子有 2007 年 7 月投資 , 限公司 占 7.72% 的股權(quán)。 北京東方廣視科技 2007 年 7 月投資 , 有限責(zé)任公司 占 15.86% 的股權(quán)。 愛(ài)爾眼科醫(yī)院集團(tuán) 的權(quán)。 有限公司 鄭州威科姆電子科 2007 年 8 月投資， 技有限公司 占 6.5% 的股權(quán)。 四川中匯醫(yī)藥（集 團(tuán)）股份有限公司  公司簡(jiǎn)介 同洲電子是中國(guó)最大的數(shù)字電視機(jī)頂盒生產(chǎn)商。 2006 年 6 月 27 日在深圳中小板成功上 市（證券代碼：

18、002052 ）。５年投資、 40 倍回報(bào)！ 和而泰電子是中國(guó)白色家電智能控制系統(tǒng)的龍頭企業(yè)， 榮獲２００６年度深圳市科技創(chuàng) 新獎(jiǎng)最具成長(zhǎng)性企業(yè)第一名！目前己進(jìn)入上市籌備階段。 華工百川是中國(guó)高分子材料領(lǐng)域技術(shù)龍頭企業(yè)。榮獲了首屆“預(yù)言與奇跡 ---- 中國(guó)最具 成長(zhǎng)性新銳企業(yè)獎(jiǎng)”銀獎(jiǎng)。 2007 年 7 月，公司榮獲了＂最具投資價(jià)值企業(yè)５０強(qiáng)＂！目前正在準(zhǔn)備上市材料的申報(bào)工作。 金百澤是國(guó)內(nèi)第二大 PCB 塊板服務(wù)企業(yè)。目前己進(jìn)入上市前期。 武大有機(jī)硅是中國(guó)精細(xì)有機(jī)硅化工產(chǎn)品龍頭企業(yè)，擁有多項(xiàng)全球領(lǐng)先的技術(shù)專(zhuān)利。 公司投資后，為企業(yè)提供全方

19、位的顧問(wèn)服務(wù)，企業(yè)利潤(rùn)逐年成倍增長(zhǎng)。 福建圣農(nóng)是國(guó)家優(yōu)秀重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，唯一一家實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)業(yè)化的養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。憑借其嚴(yán)格的質(zhì)量保證體系、成本控制體系，成為肯德基、麥當(dāng)勞等國(guó)際著名食品消費(fèi)品牌的主要供應(yīng)商。 2007 年，榮獲＂中國(guó)最具投資價(jià)值企業(yè)５０強(qiáng)＂第１６位！ 目前己上報(bào)上市材料。 拓維信息是國(guó)家重點(diǎn)高科技軟件企業(yè)，主要從事電信行業(yè)軟件開(kāi)發(fā)及無(wú)線增值業(yè)務(wù)，目 前是國(guó)內(nèi)最大的手機(jī)動(dòng)漫服務(wù)提供商。 2007 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額 2.33 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 8000 萬(wàn)元。已過(guò)會(huì)待發(fā)行。 億緯公司專(zhuān)心于一次鋰電池的開(kāi)發(fā)和制造，以博士專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)主持產(chǎn)品研

20、發(fā)，集 20 年研 發(fā)經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)發(fā)、制造出 90 多種鋰電池產(chǎn)品，擁有 7 項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利。是目前世界上一次鋰 電池產(chǎn)品最齊全的廠家。目前企業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展階段。 網(wǎng)宿科技始創(chuàng)于 2000 年 1 月，是國(guó)內(nèi)著名的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)提供商， 2007 年，公司 榮獲＂中國(guó)最具投資價(jià)值企業(yè)５０強(qiáng)＂！目前企業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展階段。 天派電子（深圳）有限公司于 2005 年 11 月在深圳成立， 主要從事車(chē)載多媒體系統(tǒng)終端、 車(chē)載 GPS 導(dǎo)航系統(tǒng)、車(chē)載 DVD 機(jī)芯等車(chē)載信息系統(tǒng)產(chǎn)品（ CIS ）的開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售。預(yù)計(jì) 公司來(lái)幾年的業(yè)績(jī)年增長(zhǎng)率保持在 80% 以上。

21、 東方廣視是北京市高新技術(shù)企業(yè)， 專(zhuān)業(yè)面向廣電行業(yè) ,提供新一代有線電視網(wǎng)絡(luò)的全面解 決方案，獨(dú)家擁有雙向互動(dòng)數(shù)字電視系統(tǒng)全部技術(shù)和產(chǎn)品，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及系統(tǒng)集成為一體的有線電視整體解決方案的提供商。 愛(ài)爾眼科醫(yī)院集團(tuán)成立于 1997 年，是專(zhuān)業(yè)從事眼科醫(yī)療研究開(kāi)發(fā)、投資建設(shè)及經(jīng)營(yíng)管 理的專(zhuān)業(yè)連鎖機(jī)構(gòu)。目前擁有 13 家愛(ài)爾眼科醫(yī)院，初步形成了醫(yī)院連鎖和集團(tuán)化經(jīng)營(yíng) 的格局。目前公司己開(kāi)始上市輔導(dǎo)。 ＶＣＯＭ是中國(guó)領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè)ＩＰＴＶ系統(tǒng)提供商、系列終端設(shè)備供應(yīng)商、內(nèi)容集成和增 值業(yè)務(wù)服務(wù)商，公司獨(dú)創(chuàng)的ＶＣＯＭ ＧＡＬＡＸＹ系統(tǒng)主要應(yīng)用于農(nóng)村遠(yuǎn)程教育、科

22、 普信息化等領(lǐng)域，目前客戶(hù)已達(dá)３０萬(wàn)戶(hù)。公司業(yè)務(wù)已進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)階段。 證券代碼：０００８０９。 2001 年 7 月，我公司投資 235 萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)中匯醫(yī)藥法人股。 2007 年 9 月，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出，取得 6.6445 倍的投資收益。 3 公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境 投資公司 北京拓爾思信息技術(shù)有限公司 遼寧優(yōu)格生物科技股份有限公司 浙江華友鈷鎳材料有限公司 湖南多喜愛(ài)保健科技有限公司 深圳市茁

23、壯網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司 廣州宏昌電子材料工業(yè)有限公司 深圳市時(shí)代贏客網(wǎng)絡(luò)有限公司  股權(quán)比例 2007 年 9 月投資 , 占 2.86% 的股權(quán)。 2007 年 9 月投資， 占 5.71% 的股權(quán)。 2007 年 9 月投資 , 占 3.5% 的股權(quán)。 2008 年 1 月完成投資，占股權(quán)比例 16.8 ％ 2007 年 12 月投資，占 5％股權(quán)。 2007 年 9 月底投資，占 5％的股權(quán)。

24、 股權(quán)。  公司簡(jiǎn)介 TRS 是中文全文檢索的創(chuàng)始者， 是中國(guó)最大的搜索技術(shù)和內(nèi)容管理技術(shù)供應(yīng)商， 被譽(yù)為 企業(yè)搜索領(lǐng)域的 Google 。TRS 在政府和媒體行業(yè)具有強(qiáng)大的品牌知名度和市場(chǎng)占有率， 90% 以上的部委、 50% 以上的大型媒體機(jī)構(gòu)和網(wǎng)站是 TRS 用戶(hù)。在大中華地區(qū)已擁有 2000 多家企業(yè)級(jí)用戶(hù)。公司業(yè)務(wù)已進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)階段。 公司成立于 2001 年，專(zhuān)門(mén)從事生產(chǎn)和銷(xiāo)售含乳飲料、 滅菌乳、 酸牛奶及其他類(lèi)型飲料， 以及塑料瓶及瓶坯的生產(chǎn)和銷(xiāo)售的綜合型企業(yè)，是遼寧省高新技術(shù)企業(yè)、省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化

25、 龍頭企業(yè)和國(guó)債項(xiàng)目支持企業(yè)。截止2006 年底，公司總資產(chǎn) 3.58 億元，乳制品年生產(chǎn) 能力 9 萬(wàn)噸。有著明確的發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃，上市前景明朗。 公司成立于 2002 年，專(zhuān)業(yè)從事鈷、鎳、銅等新材料的研發(fā)與生產(chǎn)，集合采礦、選礦、 冶煉和加工為一體。公司在非洲擁有儲(chǔ)量豐富的礦產(chǎn)資源，行業(yè)壟斷地位顯著： T 類(lèi)氧 化鈷占全球市場(chǎng)份額的 25% ，是全球第一大供應(yīng)商；高純硫酸鈷是國(guó)內(nèi)最大的生產(chǎn)商， 出口量占全國(guó)的 90% 以上；四氧化三鈷產(chǎn)量國(guó)內(nèi)排名第二。 公司已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。 多喜愛(ài)為家紡行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，其品牌 “多喜愛(ài) ”被評(píng)為 “中國(guó)馳名商標(biāo)

26、 ”。多喜愛(ài)產(chǎn) 品國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售覆蓋了除青海、西藏外的所有省份及港、澳、臺(tái)地區(qū)，擁有加盟商和專(zhuān)賣(mài)店 等銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn) 500 多個(gè)，并遠(yuǎn)銷(xiāo)美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、加拿大、澳大利亞等 19 個(gè)國(guó)家。公 司成長(zhǎng)性良好，未來(lái)的發(fā)展空間巨大。 茁壯網(wǎng)絡(luò)是一家專(zhuān)注于數(shù)字電視軟件開(kāi)發(fā)的高科技民營(yíng)企業(yè)， 是目前中國(guó)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè) 中技術(shù)最強(qiáng)、規(guī)模最大的數(shù)字電視業(yè)務(wù)平臺(tái)及應(yīng)用軟件提供商，其產(chǎn)品被認(rèn)為是世界上 最優(yōu)秀的數(shù)字電視軟件之一。自主研發(fā)的 “iPanel系”列產(chǎn)品已被全球近百家數(shù)字電視網(wǎng) 絡(luò)運(yùn)營(yíng)商采用并投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)占有率達(dá) 76 ％。 宏昌電子是 “臺(tái)塑大王 ”王

27、永慶之長(zhǎng)子王文洋博士創(chuàng)辦的宏仁企業(yè)集團(tuán)旗下的公司，是一 家電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂的專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)廠家。公司 2007 年凈利潤(rùn)近 7000 萬(wàn)元，目前已完成股 份制改造，預(yù)計(jì)在 2008 年 9 月主板上市。 時(shí)代贏客是國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字廣告服務(wù)提供商， 是深圳市重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)與軟件 企業(yè)，公司伴隨著互聯(lián)網(wǎng)廣告的快速發(fā)展，獲得了高速的增長(zhǎng)，近幾年的銷(xiāo)售收入及凈 北京恒泰艾普石油勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)有限公司 雅鹿集團(tuán)股份有限公司 深圳市大富豪實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司 瑞達(dá)信息安全產(chǎn)業(yè)股份有限公司  利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率均

28、超過(guò) 100 ％。 2008 年 3 月投資， 北京恒泰艾普是中國(guó)乃至世界領(lǐng)先的石油天然氣勘探開(kāi)發(fā)軟件和服務(wù)提供商。 恒泰艾普 占 5.88% 的股權(quán)。 未來(lái)幾年將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。達(dá)晨聯(lián)合投資伙伴對(duì)恒泰艾普投資，以協(xié)助北京恒泰艾普 進(jìn)行軟件升級(jí)和海外收購(gòu)，并盡快在國(guó)內(nèi) A 股上市。 2008 年 3 月 28 日， 雅鹿集團(tuán)主要從事羽絨服系列產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)銷(xiāo)售、品牌推廣為主，涵蓋羽絨家居 達(dá)晨與雅鹿集團(tuán)正 用品、羽絨體育用品、襯衫、休閑服、西服等多個(gè)產(chǎn)品線組合。已連續(xù)多年穩(wěn)居羽絨服 式簽約，占 5.3% 的 裝細(xì)分市場(chǎng)第二位，與波司

29、登形成 “雙寡頭 ”競(jìng)爭(zhēng)格局。雅鹿集團(tuán)具有廣闊的市場(chǎng)空間和 股權(quán)。 長(zhǎng)期的、可持續(xù)發(fā)展前景。 2008 年 3 月投資， 大富豪成立于 1993 年 4 月，經(jīng)過(guò)十多年的努力，已形成了年生產(chǎn)能力超過(guò)五十萬(wàn)件， 占 2.31% 的股權(quán)。 榮獲國(guó)家外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利近 1000 項(xiàng)，家具品牌連鎖店逾 1400 家的著名家具企業(yè)。公司 傾力打造 “富之島 ”品牌，全面推廣環(huán)保家具，已在業(yè)界樹(shù)立了知名度。 2008 年 4 月投資， 瑞達(dá)信息成立于 1998 年，是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得國(guó)家密碼管理局商用密碼辦公室安全生產(chǎn)銷(xiāo) 占 10 ％的股權(quán)。 售許

30、可的企業(yè)， 且其獨(dú)立開(kāi)發(fā)的安全計(jì)算機(jī)體系架構(gòu)及關(guān)鍵技術(shù)是國(guó)內(nèi)唯一可與國(guó)外主 流安全信息技術(shù)相抗衡的公司。公司發(fā)展目標(biāo)是成為信息安全領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所整理 4 公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境 廣告代理：已經(jīng)不是利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn) 公司廣告代理主要是代理湖南衛(wèi)視、經(jīng)視、都市、生活、娛樂(lè)頻道及廣播電視報(bào)共 5 頻道一報(bào)的 廣告代理，其中湖南衛(wèi)視廣告量最大， 07 年單頻道廣告收入超 12 億元，占公司總廣告收入的約 70% 。值得注意的

31、是，湖南電視臺(tái)尚有金鷹卡通、公共、 影視及購(gòu)物頻道的廣告或類(lèi)似業(yè)務(wù)尚不是 由公司代理。 雖然廣告代理依然是公司的主要收入來(lái)源， 在預(yù)見(jiàn)的未來(lái)依然會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)潛力， 但大股東可能 是認(rèn)為自己股權(quán)比例過(guò)低， 同時(shí)考慮上市公司有了新的利潤(rùn)來(lái)源如有線電視網(wǎng)絡(luò)及創(chuàng)投等， 開(kāi)始逐 步減少分成比例。 08 年廣告代理收入按電視臺(tái) 85% ，上市公司 15% 的比例分成， 較以往 3 億以下 4 成歸上市公司， 3 億以上 15% ：85% 比例分的方案相比， 直接減少上市公司利潤(rùn)總額約 7500 萬(wàn)。 如果按照 20 億的廣告收入，代理收

32、入 3 億，扣除 5%的營(yíng)業(yè)稅及推廣成本，公司能夠獲得的利潤(rùn) 率水平約在 1.5% 左右，預(yù)計(jì)公司能在廣告代理方面的獲利在 4000 萬(wàn)左右。 投資建議：增持 基于 09 年開(kāi)始的別墅銷(xiāo)售， 我們預(yù)測(cè)其 08-10 年對(duì)應(yīng)的每股收益分別 0.37 元、0.50 元及 0.67 元， 對(duì)應(yīng)市盈率也較高。 不過(guò)我們認(rèn)為單從市盈率角度看公司有可能低估公司的價(jià)值， 我們認(rèn)為從資產(chǎn) 價(jià)值的角度， 公司價(jià)值依然存在低估， 同時(shí)考慮到預(yù)期中存在的湖南電視臺(tái)有結(jié)合資本市場(chǎng)大發(fā)展的規(guī)劃，建議增持，我們將在合適時(shí)機(jī)提升評(píng)級(jí)。

33、 5 公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境 附表：財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)與比率分析 資產(chǎn)負(fù)債表 會(huì)計(jì)年度 2007 流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款 其它應(yīng)收款 預(yù)付賬款 存貨 696 其他 非流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期投資 固定資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 其他 資產(chǎn)總計(jì) 流動(dòng)負(fù)債 32

34、10 短期借款 1239 應(yīng)付賬款 其他 1545 非流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期借款 其他 負(fù)債合計(jì) 少數(shù)股東權(quán)益 股本 資本公積 留存收益 歸屬母公司股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益 現(xiàn)金流量表 會(huì)計(jì)年度 2007 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 凈利潤(rùn) 折舊攤銷(xiāo) 財(cái)務(wù)費(fèi)用 投資損失 營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng) 310 其它 投資活動(dòng)現(xiàn)金流 -132 資本支出 537 長(zhǎng)期投資 其他 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流 短期借款 280 長(zhǎng)期借款 普通股增加 資本公積增加

35、 其他 現(xiàn)金凈增加額 411  單位 :百萬(wàn)元 利潤(rùn)表 單位 :百萬(wàn)元 2008E 2009E 2010E 會(huì)計(jì)年度 2007 2008E 2009E 2010E 2705 3187 3227 3857 營(yíng)業(yè)收入 2650 3245 4004 4651 1315 1614 1315 1628 營(yíng)業(yè)成本 1908 2350 2826 3285 74 101 123 141 營(yíng)業(yè)稅金及附加 123 150 183 214 356 467 570 658

36、 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 166 198 240 279 192 241 288 335 管理費(fèi)用 340 413 511 593 693 861 1024 財(cái)務(wù)費(fèi)用 185 153 163 173 71 70 71 71 資產(chǎn)減值損失 60 27 31 33 4015 4010 3980 3897 公允價(jià)值變動(dòng)收益 -7000 189 204 202 200 投資凈收益 388 300 300 400 2636 2709 2705 2601

37、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 249 254 351 474 215 263 312 360 營(yíng)業(yè)外收入 13 19 20 18 974 833 762 735 營(yíng)業(yè)外支出 6344 6719 7197 7207 7753 利潤(rùn)總額 256 270 368 488 3428 3058 3115 所得稅 69 67 92 122 1084 1307 1125 凈利潤(rùn) 187 202 276 366 426 525 631 734 少數(shù)股東損益 74 7

38、8 106 141 1819 1120 1256 歸屬于母公司凈利潤(rùn) 113 124 170 225 1157 1214 1320 1442 EBITDA 640 606 728 871 1133 1210 1316 1438 EPS （元） 0.33 0.37 0.50 0.67 25444 4367 4643 4378 4557 主要財(cái)務(wù)比率 613 690 796 937 會(huì)計(jì)年度 2007 2008E 2009E

39、 2010E 339 339 339 339 成長(zhǎng)能力 1345 1345 1345 1345 營(yíng)業(yè)收入 29.4% 22.5% 23.4% 16.1% 55 180 349 575 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1501.8% 2.0% 38.4% 34.8% 1739 1864 2033 2259 歸屬于母公司凈利潤(rùn)904.8% 9.8% 36.4% 32.8% 6719 7197 7207 7753 獲利能力 毛利率 28.0% 27.6% 2

40、9.4% 29.4% 單位 :百萬(wàn)元 凈利率 4.3% 3.8% 4.2% 4.8% 2008E 2009E 2010E ROE 6.5% 6.7% 8.4% 10.0% 592 36 258 272 ROIC 14.7% 12.8% 15.9% 19.9% 187 202 276 366 償債能力 206 199 214 224 資產(chǎn)負(fù)債率 65.0% 64.5% 60.7% 58.8% 185 153 163 173 凈負(fù)債比率

41、 -388 -300 -300 -400 流動(dòng)比率 0.84 0.93 1.06 1.24 -188 -123 -114 速動(dòng)比率 0.63 0.73 0.77 0.91 91 -30 29 22 營(yíng)運(yùn)能力 110 110 273 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.44 0.47 0.56 0.62 125 125 63 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 26 30 30 29 -67000 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 7.44 4.94 4.89 4.81 338 235

42、 235 335 每股指標(biāo)（元） -49 153 -668 -232 每股收益 0.33 0.37 0.50 0.67 -155 223 -181 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 1.75 0.11 0.76 0.80 262 78 106 122 每股凈資產(chǎn) 5.14 5.50 6.00 6.67 0000 估值比率 83000 P/E 73.68 67.12 49.21 37.05 -675 230 -996 -173 P/B 4

43、.80 4.48 4.11 3.70 299 -299 312 EV/EBITDA 15 16 13 11 資料來(lái)源：東方證券研究所 6 公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境 分析師承諾 張小嘎 (博士 )：家電、傳媒行業(yè)資深分析師 本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶?zhuān)業(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接接收到任何形

44、式的報(bào)酬。 投資評(píng)級(jí)說(shuō)明 － 報(bào)告發(fā)布日后的 6 個(gè)月內(nèi)的公司的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； － 公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn) 買(mǎi)入：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 15% 以上； 增持：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5% ～15%； 中性：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在 -5% ～ +5% 之間波動(dòng)； 減持：相對(duì)弱于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在 -5% 以下。 － 行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn) 看好：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5% 以上； 中性：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)

45、收益率在 -5% ～ +5% 之間波動(dòng)； 看淡：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在 -5% 以下。 法律聲明 本報(bào)告僅供東方證券研究所有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司” ）的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開(kāi)信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本 報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)只提供給

46、客戶(hù)作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。 本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。 客戶(hù)應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶(hù)，不構(gòu)成客戶(hù)私人咨詢(xún)建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個(gè)別客戶(hù)特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶(hù)應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢(xún)

47、獨(dú)立投資顧問(wèn)。 在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。 若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶(hù)，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢(xún)獨(dú)立投資顧問(wèn)。 東方證券研究所 地址： 上海市中山南路 318 號(hào)東方國(guó)際金融廣場(chǎng) 26 樓 聯(lián)系人： 壽嵐 電話(huà)： 021-63325888*6054 傳真： 021-63326786 網(wǎng)址： Email ： shoulan@