《巧用期權(quán)穿越牛熊市――備兌開(kāi)倉(cāng)、保護(hù)性認(rèn)沽、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)、買(mǎi)入認(rèn)沽策略的運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)控制》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《巧用期權(quán)穿越牛熊市――備兌開(kāi)倉(cāng)、保護(hù)性認(rèn)沽、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)、買(mǎi)入認(rèn)沽策略的運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)控制（88頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、,巧用期權(quán)穿越牛熊市備兌開(kāi)倉(cāng)、保護(hù)性認(rèn)沽、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)、買(mǎi)入認(rèn)沽策略及其應(yīng)用上海證券交易所2014年4月,壹,備兌開(kāi)倉(cāng)策略及其運(yùn)用,投資者可能經(jīng)常會(huì)遇到這樣的困境：長(zhǎng)期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時(shí)有點(diǎn)小漲，有時(shí)干脆一動(dòng)不動(dòng)，沒(méi)有達(dá)到投資者的預(yù)期價(jià)位。投資者愿意在預(yù)期價(jià)位賣(mài)出，如果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)位，投資者想降低持倉(cāng)成本，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。這種情況下，有沒(méi)有一種辦法，可以適當(dāng)增加投資者的收入，或者降低持股成本?答案是：有。給大家推薦一種巧用個(gè)股期權(quán)的策略，可以幫助投資者達(dá)到上述目的。這就是備兌開(kāi)倉(cāng)。,1.0引子,備兌開(kāi)倉(cāng)策略是投資者在擁有或者買(mǎi)入標(biāo)的證券的同時(shí)，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)

2、購(gòu)期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開(kāi)倉(cāng)策略賣(mài)出了認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣(mài)出股票。由于有相應(yīng)等份的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券，因而稱(chēng)為“備兌”。,1.1備兌開(kāi)倉(cāng)涵義,1.1備兌開(kāi)倉(cāng)涵義,當(dāng)投資者備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一般是虛值或者平值）后：如果標(biāo)的股票價(jià)格上升，并且股票價(jià)格達(dá)到或者超過(guò)行權(quán)價(jià)格以上，所賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉(cāng)標(biāo)的股票將被賣(mài)出。如果標(biāo)的股票價(jià)格下跌，則所售出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將會(huì)變得毫無(wú)價(jià)值，那么投資者賣(mài)出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，能夠降低股票持倉(cāng)成本。,備兌開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)投資入門(mén)策略?？梢允雇顿Y者熟悉期權(quán)

3、市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，由易到難，逐步進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)交易。備兌開(kāi)倉(cāng)屬于一級(jí)投資者可以使用的投資策略，只要具備期權(quán)投資資格，就可以備兌開(kāi)倉(cāng)。從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，備兌開(kāi)倉(cāng)也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。備兌開(kāi)倉(cāng)可以增強(qiáng)持股收益，降低持股成本.,1.1、備兌開(kāi)倉(cāng)涵義,注意：備兌開(kāi)倉(cāng)并沒(méi)有起到完全的套保作用，只是降低了投資者盈虧平衡點(diǎn)，而沒(méi)有完全規(guī)避股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。,（一）背景描述王先生是一位大學(xué)教授，對(duì)上汽集團(tuán)的股票有一定研究。假設(shè)3月31日上午收盤(pán)時(shí)，上汽集團(tuán)股票為14元。經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的觀察和研究，他認(rèn)為上汽集團(tuán)在近期會(huì)有小幅上漲；如果漲到15元，他就會(huì)賣(mài)出。于是，他決定進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng),他以14元的價(jià)格

4、買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)的股票，同時(shí)以0.81元的價(jià)格賣(mài)出一張4月到期、行權(quán)價(jià)為15元（這一行權(quán)價(jià)等于王先生對(duì)這只股票的心理賣(mài)出價(jià)位）的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金為0.81*50004050元。這里，投資者可能會(huì)有幾點(diǎn)小疑問(wèn)：,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,1.為什么只賣(mài)出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？因?yàn)樯掀瘓F(tuán)的合約單約為50002.為什么賣(mài)4月份到期而不是5月份到期的期權(quán)？這是因?yàn)橥踅淌谥粚?duì)股票近期股價(jià)有相對(duì)明確的預(yù)期；3.為什么賣(mài)行權(quán)價(jià)為15元的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，而不賣(mài)行權(quán)價(jià)為14元的平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者行權(quán)價(jià)為13元的實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？備兌開(kāi)倉(cāng)策略一般適用于投資者對(duì)于標(biāo)的證券價(jià)格的預(yù)期為小幅上漲或維持不變，因

5、此選用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，不會(huì)賣(mài)出行權(quán)價(jià)格低于正股價(jià)格的期權(quán)；至于選擇平值還是虛值，這主要取決于王教授對(duì)這只標(biāo)的證券的預(yù)期。,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,（二）備兌開(kāi)倉(cāng)損益的圖表分析王教授的這個(gè)備兌開(kāi)倉(cāng)策略到期日的損益圖如下圖所示（為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。,圖1：上汽集團(tuán)備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,我們還可以通過(guò)下述表格，了解期權(quán)到期日不同的上汽集團(tuán)股票價(jià)格，該策略所對(duì)應(yīng)的損益情況。,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,（三）到期日上汽集團(tuán)股票不同股價(jià)所對(duì)應(yīng)的情況分析情景一：股票價(jià)格上漲，到期日股價(jià)達(dá)到或者超過(guò)行權(quán)價(jià)

6、格15元。如圖1或表1所示，當(dāng)上汽集團(tuán)股票價(jià)格達(dá)到或者超過(guò)15元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)格時(shí)，王先生均可以獲得最大潛在利潤(rùn)，即1.81元。這個(gè)利潤(rùn)是權(quán)利金0.81元加上股票所得1元計(jì)算出來(lái)的。請(qǐng)記住：無(wú)論股票價(jià)格漲得如何高，如果備兌賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被指派，股票就會(huì)按照行權(quán)價(jià)出售。因此，股票所得為認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)（即15元）和股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)（即14元）之間的差額。再次提醒投資者，以上計(jì)算均是以每股股票進(jìn)行的。因此王教授的總損益均需要乘以合約單約。本例的合約單約為5000。,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,情景二：股票價(jià)格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價(jià)尚未達(dá)到行權(quán)價(jià)格15元在這種情況下，投資者獲得賣(mài)出期權(quán)

7、的權(quán)利金0.81元，同時(shí)股票價(jià)格小幅上漲，也給投資者帶來(lái)了一定的賬面收益。由于尚未漲到15元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)，因此該期權(quán)到期時(shí)仍為虛值期權(quán)，到期日一般不會(huì)有人提出行權(quán)，投資者仍然將持有股票，股票的賬面盈利在0元至1元之間，具體將取決于股票的實(shí)際漲幅。因此，在這種情況下，投資者收益將為0.81元至1.81元之間，具體將取決于股票的實(shí)際漲幅。,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,情景三：股票價(jià)格走低，到期日股價(jià)低于14元購(gòu)買(mǎi)成本。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至13.19元時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失0.81元，投資者不虧不賺，因此我們把13.19元稱(chēng)為該策略的盈虧平衡點(diǎn)。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至1

8、3.19元以下時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失將超過(guò)0.81元，這時(shí)候投資者將出現(xiàn)虧損，虧損數(shù)額將取決于股票的實(shí)際跌幅。,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,（四）備兌賣(mài)出ETF期權(quán)案例分析再舉另一個(gè)利用ETF期權(quán)進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)的例子。李先生對(duì)個(gè)股沒(méi)有太多研究，他比較喜歡研究50ETF。2014年3月31日，50ETF價(jià)格在1.46左右，他認(rèn)為50ETF可能會(huì)小幅上漲，如果漲到1.5左右，他將賣(mài)出。因此，基于這種判斷，李先生決定對(duì)50ETF進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)，具體操作上，他以每份1.46元/股價(jià)格買(mǎi)入10000份50ETF，并以0.035元/股的價(jià)格賣(mài)出4月行權(quán)價(jià)為1.5元的50ET

9、F認(rèn)購(gòu)期權(quán)。到期日，該策略的損益圖表如圖2、表2所示。同樣的，為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性。,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,圖2：50ETF備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,1.2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析,盈虧平衡點(diǎn)是指投資者不虧不賺時(shí)的股票價(jià)格。如果不考慮交易成本，直接購(gòu)買(mǎi)股票的盈虧平衡點(diǎn)就是購(gòu)買(mǎi)時(shí)的股票價(jià)格。在備兌開(kāi)倉(cāng)策略中，盈虧平衡點(diǎn)等于購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格減去出售認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金金額。與直接購(gòu)買(mǎi)股票相比，備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于較低的盈虧平衡點(diǎn)。,1.3、備兌開(kāi)倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)分析,在王教授的案例中，如果王教授只是以14元

10、的價(jià)格買(mǎi)入5000股股票，盈虧平衡點(diǎn)是14元。如果進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)操作后，其盈虧平衡點(diǎn)是13.19元，即股價(jià)14元減去認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金0.81元。如果在到期日股價(jià)低于13.19元，比如13元，投資者做備兌開(kāi)倉(cāng)策略是虧錢(qián)的，每股虧損為0.19元。同樣，50ETF例子里，其盈虧平衡點(diǎn)是1.425元（低于當(dāng)時(shí)50ETF購(gòu)入價(jià)格1.46元），即購(gòu)買(mǎi)50ETF價(jià)格1.46元減去50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金0.035元。如果在到期日ETF價(jià)格低于1.425元比如1.4元，投資者做備兌開(kāi)倉(cāng)策略是虧錢(qián)的，每股虧損為0.025元。,1.3、備兌開(kāi)倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)分析,當(dāng)投資者經(jīng)過(guò)深思熟慮，決定使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，可能會(huì)面臨

11、著選擇，即挑選什么樣的股票、什么樣的行權(quán)價(jià)、哪一個(gè)到期日的期權(quán)？毫無(wú)疑問(wèn)，這些都必須基于投資者對(duì)于標(biāo)的股票或ETF的理性預(yù)期，但是如何比較不同備兌開(kāi)倉(cāng)策略可能的收益，也是投資者非常關(guān)心的事。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)有兩個(gè)基準(zhǔn)指標(biāo)，可以幫助投資者進(jìn)行對(duì)比分析，一個(gè)是靜態(tài)回報(bào)率，一個(gè)是或有行權(quán)回報(bào)率。,1.4、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo),（一）靜態(tài)回報(bào)率所謂靜態(tài)回報(bào)率，是指假設(shè)在期權(quán)到期日時(shí)股票的價(jià)格沒(méi)有發(fā)生變化，備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：收入/凈投資年化因素。如前所述，投資者使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，一般賣(mài)出平值或虛值期權(quán)。在這種情況下，收入是指賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)所得的權(quán)利金和收取的股利之和。在

12、上汽集團(tuán)例子中，王先生的收入是0.81元（假如期權(quán)存續(xù)期間沒(méi)有股利）。凈投資是股票價(jià)格減去權(quán)利金價(jià)格。上例中，王先生凈投資是13.19元，即股價(jià)14元減去0.81元權(quán)利金。因此，王先生備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率是0.81/13.19=6.14%；因?yàn)橘u(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)離到期日還有23天，因此年化收益率為6.14%*365/23=97.4%。,1.4、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo),（二）或有行權(quán)回報(bào)率第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)指標(biāo)是或有行權(quán)回報(bào)率。所謂或有行權(quán)回報(bào)率，是指假設(shè)到期日股價(jià)達(dá)到或者超過(guò)了賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)，并且股票被指派以行權(quán)價(jià)賣(mài)出，備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：（收入+股票所得）

13、/凈投資年化因素在這種情況下，收入跟前述一樣是0.81元，股票所得是行權(quán)價(jià)與股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格之差，在本例中，股票所得為1元（15元14元1元）；凈投資與靜態(tài)回報(bào)一樣都是13.19元，因此，王先生備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的或有行權(quán)收益率是1.81/13.19=13.72%。同樣的，或有行權(quán)年化收益率為13.72%*365/23=217.7%。,1.4、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo),（三）指標(biāo)說(shuō)明靜態(tài)和或有行權(quán)收益率的計(jì)算并不是絕對(duì)收益的測(cè)量，他們只是一些客觀的計(jì)算，能夠幫助投資者比較不同的備兌開(kāi)倉(cāng)策略.再次提醒投資者，本文列出靜態(tài)和或有行權(quán)收益率，并不意味著投資者進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，一定能夠獲得這么誘人的收益

14、率。如果股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)投資者原先預(yù)期的小幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，投資者也將面臨虧損。如果股價(jià)大幅上漲，那么投資者使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益將低于直接購(gòu)買(mǎi)股票的收益，因?yàn)槿绻苯淤?gòu)買(mǎi)股票，其收益會(huì)隨著正股價(jià)格上漲不斷提升的，而備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益是被鎖定了。,1.4、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo),要訣一：投資者選取的標(biāo)的是滿意的股票或ETF。這主要是因?yàn)閭鋬顿u(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于標(biāo)的本身，因此，運(yùn)用備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的前提是投資者愿意持有標(biāo)的，并且看好標(biāo)的走勢(shì)。要訣二：選擇波動(dòng)適中的股票。最好選波動(dòng)適中的股票作為備兌期權(quán)標(biāo)的。如果股票波動(dòng)太大，雖然收取的期權(quán)權(quán)利金多，但波動(dòng)大意味著較大風(fēng)險(xiǎn)：

15、如果漲幅較高，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被行權(quán)，需按行權(quán)價(jià)賣(mài)出股票，不能享有股票更多上漲帶來(lái)的收益；如果下跌，備兌策略?xún)H提供了有限的保護(hù)，將仍有損失。如果股票波動(dòng)較低，則賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金收入也將較小。,1.5、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣,要訣三：選擇平值或輕度價(jià)外的期權(quán)合約。深度價(jià)內(nèi)的期權(quán)，到期時(shí)被行權(quán)的可能性大，期權(quán)時(shí)間價(jià)值相對(duì)較小，備兌投資的收益也較?。簧疃葍r(jià)外期權(quán)的權(quán)利金則較小。因而最好選擇平值或適度價(jià)外的合約。期權(quán)合約的流動(dòng)性也是需考慮的因素。一般而言，近月的平值或適度價(jià)外的合約流動(dòng)性相對(duì)較好。要訣四：在給定價(jià)位愿意出售股票或ETF，做好被行權(quán)的心理準(zhǔn)備。由于備兌開(kāi)倉(cāng)投資者是賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因此在到期日投資

16、者是有賣(mài)出標(biāo)的的義務(wù)，投資者在做備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)就要意識(shí)到自己是愿意以行權(quán)價(jià)來(lái)賣(mài)出標(biāo)的。事實(shí)上，出售股票應(yīng)該被視為正面的事件，因?yàn)檫@意味著最大回報(bào)已經(jīng)獲得。,1.5、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣,要訣五：備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率是投資者可以接受的。投資者要學(xué)會(huì)計(jì)算出不同備兌開(kāi)倉(cāng)策略的靜態(tài)收益率和或有行權(quán)收益率，然后比較下資金成本或者說(shuō)機(jī)會(huì)成本，當(dāng)回報(bào)率被自己所接受或者認(rèn)可的時(shí)候，則可考慮進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)。要訣六：要及時(shí)補(bǔ)券。當(dāng)標(biāo)的股票分紅送配等事件發(fā)生時(shí)，合約單位會(huì)發(fā)生變化，投資者應(yīng)留意相關(guān)公告，檢查是否仍滿足備兌條件，及時(shí)補(bǔ)足。例如，假設(shè)期權(quán)合約單位為5000，標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)為10元，配股比例為0.2，配股價(jià)格為8

17、元，則新的合約單位變?yōu)?000101.2/10+80.2=5172,這時(shí)，你賣(mài)出的每一份備兌合約需增加172股標(biāo)的股票，同時(shí)要及時(shí)進(jìn)行備兌鎖定指令。,1.5、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣,誤區(qū)一：期權(quán)被行權(quán)是糟糕的事情。投資者進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)后，一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票漲的過(guò)高，因?yàn)楹ε伦约簩⒈灰蟪鍪酃善?。從心理學(xué)的角度看，主動(dòng)賣(mài)出手里的股票、與被行權(quán)而“被迫”出售手里的股票的體驗(yàn)不同。被動(dòng)賣(mài)出尤其是股票上漲的時(shí)候賣(mài)出，很多投資者對(duì)此難以接受。事實(shí)上，不管什么樣的投資策略，總有一些策略會(huì)比你所做的策略更好。“過(guò)早賣(mài)出”并不是備兌開(kāi)倉(cāng)所造成的，即使經(jīng)驗(yàn)老到的投資者依然曾經(jīng)賣(mài)出過(guò)讓他們后悔的股

18、票。從正面的角度來(lái)看，這意味著這一策略達(dá)到了它最大的收益和利潤(rùn)。這是一件好事，從心理上接受這點(diǎn)將幫助投資者更好的認(rèn)識(shí)、運(yùn)用這一策略。,1.6、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū),誤區(qū)二：備兌開(kāi)倉(cāng)是一個(gè)好策略，大多數(shù)期權(quán)在到期時(shí)一文不值。投資者不應(yīng)該從這個(gè)角度去認(rèn)識(shí)備兌開(kāi)倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)。這實(shí)際上存在邏輯上的漏洞。如果大多數(shù)期權(quán)在到期時(shí)都一文不值，那么賣(mài)出期權(quán)就存在超額收益。如果這樣，那么就會(huì)有大量的投資者進(jìn)行賣(mài)出期權(quán)，從而使得期權(quán)價(jià)格下降，直到超額收益不存在。備兌開(kāi)倉(cāng)的優(yōu)點(diǎn)在于能夠增加投資者持股收益，降低持有股票的盈虧平衡點(diǎn)。,1.6、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū),誤區(qū)三：備兌開(kāi)倉(cāng)是一個(gè)壞策略，因?yàn)橥顿Y者不得不在盈利時(shí)

19、賣(mài)出，在股價(jià)下跌時(shí)承受損失。這個(gè)認(rèn)識(shí)也是不正確的。投資者選擇在某一行權(quán)價(jià)賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，說(shuō)明投資者愿意在這一價(jià)位進(jìn)行賣(mài)出股票，是一種鎖定收益的方式。與此同時(shí)，投資者必須意識(shí)到，備兌開(kāi)倉(cāng)不能防范股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)，在股票下跌時(shí)備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)所獲得的權(quán)利金不能提供足夠的保護(hù)。因此，投資者必須明確，當(dāng)準(zhǔn)備買(mǎi)入股票并進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)，投資者必須進(jìn)行股票基本面的分析，同時(shí)加強(qiáng)期權(quán)頭寸管理。,1.6、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū),誤區(qū)四：備兌開(kāi)倉(cāng)讓投資者感覺(jué)無(wú)趣。有些投資者認(rèn)為，備兌開(kāi)倉(cāng)以后不需要對(duì)持有倉(cāng)位做太多的關(guān)注。在期權(quán)到期的時(shí)候，要么就是賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)無(wú)價(jià)值的過(guò)期，要么就是被行權(quán)賣(mài)出手中的股票。實(shí)際上，備兌開(kāi)

20、倉(cāng)還是很有技巧和樂(lè)趣的，比如選擇哪一個(gè)行權(quán)價(jià)，比如存續(xù)期間如何合理管理已賣(mài)出的期權(quán)頭寸，比如期權(quán)到期后如何進(jìn)行善后行動(dòng)，是新開(kāi)倉(cāng)還是分散開(kāi)不同的行權(quán)價(jià)等，這都是需要投資者決策的，都是需要投資者的經(jīng)驗(yàn)和技巧的。,1.6、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū),備兌開(kāi)倉(cāng)是一種較為保守的期權(quán)策略，一般在投資者預(yù)期標(biāo)的股票或ETF將維持不變或者小幅上漲時(shí)采用。由于備兌開(kāi)倉(cāng)是在持有股票或ETF的基礎(chǔ)上，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量該標(biāo)的的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金收入，因此，備兌開(kāi)倉(cāng)也被認(rèn)為是一種收入策略。另外，備兌開(kāi)倉(cāng)并不是完全的套保策略，只是會(huì)在一定程度上降低持有股票的盈虧平衡點(diǎn)。,1.7、小結(jié),貳,保護(hù)性認(rèn)沽策略及其應(yīng)用,投資者可能經(jīng)

21、常會(huì)遇到這樣的困境：預(yù)期某只股票會(huì)上漲而想買(mǎi)入這只股票，但怕買(mǎi)了以后市場(chǎng)會(huì)下行。在牛市時(shí)買(mǎi)入股票，擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)回落。在熊市時(shí)買(mǎi)入股票，又擔(dān)心所持的股票會(huì)跌的更低。那么，這種困境下，有沒(méi)有一種辦法，可以既保留股票的上行收益，同時(shí)又防范未來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)呢?當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)了個(gè)股期權(quán)這一工具后，答案是肯定的。今天，就給大家推薦一種策略，可以幫助投資者達(dá)到上述目的。它稱(chēng)為保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略，也稱(chēng)期權(quán)保險(xiǎn)策略。,2.0引子,保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略，也稱(chēng)期權(quán)保險(xiǎn)策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的證券、或者買(mǎi)入標(biāo)的證券的同時(shí)，買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。該策略的成本等于股票的購(gòu)買(mǎi)成本加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出成本。由于在保護(hù)

22、性買(mǎi)入認(rèn)沽策略中，認(rèn)沽期權(quán)為買(mǎi)入持倉(cāng)（即權(quán)利倉(cāng)），期權(quán)的權(quán)利倉(cāng)只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)，因此投資者不需要繳納現(xiàn)金保證金，也不會(huì)面臨強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。,2.1、保護(hù)性認(rèn)沽策略的涵義,直觀地，我們先來(lái)舉一個(gè)簡(jiǎn)單易懂的例子定性地看一下認(rèn)沽期權(quán)的保護(hù)作用：例如：王先生以每股12元的價(jià)格買(mǎi)入了5000股上汽集團(tuán)，同時(shí)買(mǎi)入了一張上汽集團(tuán)的認(rèn)沽期權(quán)（行權(quán)價(jià)為12元/股，合約單位為5000）：如果到期日上汽集團(tuán)的價(jià)格出現(xiàn)了上漲，則王先生直接拋售手中的股票即可，認(rèn)沽期權(quán)到期失效。而如果到期日上汽集團(tuán)的價(jià)格出現(xiàn)了下跌，則王先生可以行使認(rèn)沽期權(quán)所賦予的權(quán)利，仍然以每股12元的價(jià)格賣(mài)出手中的5000股股票，從而避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)的

23、損失。,2.1、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義,從上面這一簡(jiǎn)單的例子中，我們發(fā)現(xiàn)認(rèn)沽期權(quán)就好像為股票下跌這一事件上了一個(gè)“保險(xiǎn)”。當(dāng)股價(jià)上行的時(shí)候，這一保險(xiǎn)并不發(fā)生作用，而當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)下行時(shí)，這份保險(xiǎn)便起到了保護(hù)股票的功能。它與購(gòu)買(mǎi)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)類(lèi)似，投資者在認(rèn)沽期權(quán)的有效期內(nèi)可以放心地持有股票頭寸，不必再擔(dān)心一旦股票價(jià)格一時(shí)下跌，應(yīng)該在什么時(shí)候?qū)⑺鍪至?。?duì)比現(xiàn)實(shí)生活中的保險(xiǎn)，“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格，類(lèi)似于保險(xiǎn)中的“免賠額”；投資者購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)時(shí)所付出的權(quán)利金，類(lèi)似于保險(xiǎn)中的“保費(fèi)”；認(rèn)沽期權(quán)的到期時(shí)間，類(lèi)似于保險(xiǎn)中的“保險(xiǎn)期限”。,2.1、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義,因此，對(duì)投資者而言，買(mǎi)入了保護(hù)性認(rèn)

24、沽期權(quán)比只買(mǎi)入股票更具有“安全感”。根據(jù)上交所目前的方案規(guī)則，保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略屬于一級(jí)投資者就可以使用的投資策略。從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略是個(gè)人投資者應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。該策略風(fēng)險(xiǎn)較小，易于掌握，是期權(quán)投資入門(mén)策略，有助于投資者熟悉期權(quán)市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，了解認(rèn)沽期權(quán)的基本保險(xiǎn)功能。,2.1、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義,（一）案例描述李先生是一名有經(jīng)驗(yàn)的、但風(fēng)險(xiǎn)較為厭惡的投資者，他一直在跟蹤上汽集團(tuán)股票，并根據(jù)公司的季度報(bào)告和宏觀經(jīng)濟(jì)因素，預(yù)期未來(lái)一個(gè)月內(nèi)上汽集團(tuán)股價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯的上揚(yáng)?；谒麑?duì)上汽集團(tuán)這一判斷，李先生希望能夠買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)的股票，但他又擔(dān)心大盤(pán)在一個(gè)月

25、內(nèi)出現(xiàn)意外性的下行，因此李先生希望能夠控制住股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。,2.2、實(shí)例及損益分析,基于李先生的投資需求，我們可以為其推廣剛才介紹的買(mǎi)入認(rèn)沽策略。具體操作如下：假設(shè)目前上汽集團(tuán)股價(jià)為每股13.90元，“上汽集團(tuán)沽4月1400”的市場(chǎng)價(jià)格為0.15元/股，合約單位為5000。李先生便可以選擇“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”策略，在買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)的同時(shí)，買(mǎi)入一張“上汽集團(tuán)沽4月1400”認(rèn)沽期權(quán)合約。,2.2、實(shí)例及損益分析,1.為什么只買(mǎi)入一張認(rèn)沽期權(quán)呢？這是因?yàn)樯掀瘓F(tuán)的合約單位約為50002.為什么買(mǎi)入4月份到期而不是其他到期月份的期權(quán)呢？這是因?yàn)槔钕壬ＭＷo(hù)上汽集團(tuán)在一個(gè)月內(nèi)的價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)3

26、.為什么買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為14元的認(rèn)沽期權(quán)，而不是其他行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)呢？通常，行權(quán)價(jià)選的越低，股價(jià)下行時(shí)虧損值越大，所保險(xiǎn)的范圍就越?。?lèi)似于保險(xiǎn)中的免賠額。如果免賠額越低，那么保險(xiǎn)的范圍就越小）；但行權(quán)價(jià)選的太高，一方面權(quán)利金將會(huì)很貴，同時(shí)股價(jià)上行收益的空間也會(huì)被壓縮。因此，一般我們會(huì)選擇輕度實(shí)值、或輕度虛值的認(rèn)沽期權(quán)保護(hù)手中的現(xiàn)貨頭寸。這一點(diǎn)，我們將在第四部分中加以詳細(xì)解釋。,2.2、實(shí)例及損益分析,（二）保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略損益的圖表分析下面，我們通過(guò)表格來(lái)直觀的認(rèn)識(shí)一下，到期日上汽集團(tuán)股票出現(xiàn)不同價(jià)格時(shí)，李先生的股票和期權(quán)頭寸的各自損益，以及該策略的總損益情況。（以下?lián)p益都是指每股的損益，單

27、位：元）,2.2、實(shí)例及損益分析,2.2、實(shí)例及損益分析,根據(jù)這份表格進(jìn)行描點(diǎn)，我們可以得到該策略的損益圖如下圖所示（為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間會(huì)出現(xiàn)分紅的情況）。,圖3：上汽集團(tuán)保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略損益示意圖,2.2、實(shí)例及損益分析,通過(guò)以上圖、表我們可知，李先生每股最大的虧損為0.05元，最大的盈利理論上是無(wú)限的，若不考慮交易成本，則該策略的盈虧平衡點(diǎn)（不賺也不賠的股票價(jià)格）為14.05元/股（即：13.90元+0.15元），即如果股票價(jià)格高于14.05元，李先生的這一策略（股票和期權(quán)）就開(kāi)始出現(xiàn)盈利，漲得越多，盈利越多；如果股票價(jià)格低于14.05元，李先生的這一策略

28、就開(kāi)始出現(xiàn)虧損，但是并不是“股票跌的越多、損失就越多”，而是在股票跌破14元（即期權(quán)的行權(quán)價(jià)）以后，虧損就被鎖定了，為每股虧損0.05元。,2.2、實(shí)例及損益分析,事實(shí)上，我們可以把上述實(shí)例一般化，最終得到以下結(jié)論：在保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略中，盈虧平衡點(diǎn)=購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)的價(jià)格+認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金，投資者的最大虧損=認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)的價(jià)格+認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金（請(qǐng)注意：該公式計(jì)算結(jié)果為負(fù)值）。,損益,到期日股票價(jià)格,行權(quán)價(jià),盈虧平衡點(diǎn),最大虧損,2.2、實(shí)例及損益分析,2.3、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景,情景一：王先生持有10000份180ETF，當(dāng)初的買(mǎi)入價(jià)格為1.910元/份。由于王先生同時(shí)參

29、與了融資融券業(yè)務(wù)，在融資業(yè)務(wù)上已經(jīng)把180ETF作為了可充抵保證金證券，因此該基金份額正被質(zhì)押著而無(wú)法賣(mài)出，可是王先生擔(dān)心在這段短期的質(zhì)押期內(nèi)，180ETF的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。策略：保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為1.900元/份的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.037元/份，合約單位為10000。王先生的操作：以370元的成本買(mǎi)入一張“180ETF沽4月1900”合約。,2.3、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景,根據(jù)第二部分的公式，我們便可推知王先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即1.900元）ETF買(mǎi)入成本（即1.910元）認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.037元）*10000470元，即最大虧損數(shù)額為

30、470元；盈虧平衡點(diǎn)ETF買(mǎi)入成本（即1.910元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.037元）1.947元。有了這樣的操作，王先生就無(wú)須擔(dān)心180ETF在質(zhì)押期內(nèi)可能出現(xiàn)的下跌。同時(shí)，如果180ETF價(jià)格上漲，王先生仍然能夠可以獲益。,情景二：沈先生長(zhǎng)期十分看好中國(guó)平安股價(jià)，想買(mǎi)入1000股做多中國(guó)平安，但他擔(dān)心中國(guó)平安股價(jià)短期受到大盤(pán)的拖累或黑天鵝事件的影響導(dǎo)致下行，他對(duì)這樣的事件風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。策略：保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上中國(guó)平安現(xiàn)價(jià)為每股39元，有一份行權(quán)價(jià)為37.50元/股的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.590元/股，合約單位為1000。沈先生的操作：以39000元的成本買(mǎi)入100

31、0股中國(guó)平安，同時(shí)以590元的成本買(mǎi)入一張“中國(guó)平安沽4月3750”合約。,2.3、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景,2.3、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景,根據(jù)第二部分的公式，我們便可推知沈先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即37.50元）股票買(mǎi)入成本（即39元）認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.59元）*10002090元，即最大虧損數(shù)額為2090元；盈虧平衡點(diǎn)股票買(mǎi)入成本（即39元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.59元）39.59元。同樣，有了這樣的操作，沈先生就無(wú)須擔(dān)心中國(guó)平安可能出現(xiàn)的下跌。同時(shí)，對(duì)于中國(guó)平安價(jià)格的上漲，沈先生仍然能夠可以獲益。,情景三：袁先生持有5000股上汽集團(tuán)（當(dāng)初買(mǎi)入價(jià)為14元/股）,他得知該

32、公司將在一個(gè)月內(nèi)分紅。為了獲得此次股息和紅利，袁先生打算在今后一個(gè)月內(nèi)繼續(xù)持有該股票，可是他又不想因股價(jià)下行而蒙受市值上的損失。策略：保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為14元/股的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.35元/股，合約單位為5000。袁先生的操作：以1750元的成本買(mǎi)入一張“上汽集團(tuán)沽4月1400”合約。,2.3、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景,2.3、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景,根據(jù)第二部分的公式，我們便可推知袁先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即14元）股票買(mǎi)入成本（即14元）認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.35元）*50001750元，即最大虧損數(shù)額為1750元；盈虧平衡點(diǎn)股票買(mǎi)入成本（

33、即14元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.35元）14.35元。有了這樣的操作，袁先生可以安心地持有股票以獲得股息和紅利。到了期權(quán)的到期日，如果股票價(jià)格低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都可以選擇行權(quán)，將股票以14元的固定價(jià)格（即期權(quán)的行權(quán)價(jià)）賣(mài)給期權(quán)的義務(wù)方。相反，如果到了期權(quán)的到期日，股票價(jià)格高于14元，那么袁先生在得到股息和紅利的同時(shí)，還可以獲得股票上漲的收益。而獲得這樣的“保障”，袁先生付出的就是1750元的期權(quán)權(quán)利金。,情景四：許先生當(dāng)初以1.480元/份的價(jià)格買(mǎi)入了10000份50ETF，目前該ETF已經(jīng)漲到了1.550元/份。這時(shí)，如果許先生以市價(jià)賣(mài)出該ETF，那么事后價(jià)格突破了1.5

34、50元，他會(huì)為此而感到后悔；可如果他選擇不賣(mài)出該ETF，那么事后價(jià)格回落到1.550元以下，甚至跌破1.480元，他更會(huì)為此而后悔。許先生希望能鎖定現(xiàn)有收益，同時(shí)保留潛在收益。策略：保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為1.550元/份的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.02元/份，合約單位為10000。許先生的操作：以200元的成本買(mǎi)入一張“50ETF沽4月1550”合約。,2.3、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景,2.3、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景,在買(mǎi)入了這份認(rèn)沽期權(quán)后，如果50ETF跌破1.550元，不管跌的多低，許先生都可以以每份1.550元的價(jià)格賣(mài)出手中的10000份50ETF的

35、份額，扣除之間買(mǎi)入ETF的成本以及期權(quán)權(quán)利金的成本，我們便可推知他的收益至少為500元，即（1.550-1.480-0.02）*10000。同時(shí)，如果50ETF繼續(xù)上行，許先生可以仍然享受ETF價(jià)格上漲的收益。因此，付出200元的成本所購(gòu)買(mǎi)的這份認(rèn)沽期權(quán)合約，滿足了許先生既想保留上行收益，又能控制下行風(fēng)險(xiǎn)的愿望。,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,（一）“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”策略對(duì)什么樣的投資者具有吸引力？雖然任何持有股票的投資者都可以使用“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”這一策略，但這一策略對(duì)兩類(lèi)投資者特別具有吸引力。,不想賣(mài)出股票的長(zhǎng)期持有者,&,生怕錯(cuò)買(mǎi)股票的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,（二）簡(jiǎn)單地直接買(mǎi)入股

36、票與“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”孰優(yōu)孰劣呢？這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有肯定的答案，這就好比我是否要為自己的財(cái)產(chǎn)買(mǎi)保險(xiǎn)。這取決于投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和對(duì)股票判斷的自信程度。,直接買(mǎi)入股票,保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,（三）保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽具有止損功能，那么與“止損訂單”有何區(qū)別呢？止損訂單是被動(dòng)的止損方式，是價(jià)格依賴(lài)的。它的優(yōu)點(diǎn)在于沒(méi)有止損成本，但它的缺點(diǎn)在于：若股價(jià)跳空止損價(jià)位后一直下行，則投資者將無(wú)法及時(shí)止損而蒙受損失；或者若股價(jià)觸及止損價(jià)位后開(kāi)始回升，則投資者將不得不以止損價(jià)位割拋手中的股票，反而失去回升反彈的收益。買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)是一種主動(dòng)的止損方式，是時(shí)間依賴(lài)的。它的優(yōu)點(diǎn)在于投資者通過(guò)預(yù)先支付權(quán)

37、利金，從而鎖定股票在到期日的賣(mài)出價(jià)位，從而在到期日前可“高枕無(wú)憂”；但它的缺點(diǎn)在于它的止損功能隨著認(rèn)沽合約的到期而失效，同時(shí)它是有成本的止損方式，權(quán)利金便是它的止損成本。,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,（四）從損益圖看，保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的圖形和買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)類(lèi)似，這兩個(gè)策略是不是一回事呢？答案是否定的。損益圖的相似只是告訴我們這兩個(gè)策略的潛在盈虧是相似的。但從頭寸的角度說(shuō)，這兩個(gè)策略顯然具有實(shí)質(zhì)的不同。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)成本只有權(quán)利金，而保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的建倉(cāng)成本是股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金，高出很多。保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的建倉(cāng)者實(shí)際持有著股票，因此享有股票分紅派息的收益，而認(rèn)購(gòu)期權(quán)

38、的建倉(cāng)者在到期前未持有股票，所以不擁有分紅收益。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)者所持有的認(rèn)購(gòu)頭寸是有到期日的，而保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的建倉(cāng)者則不必在到期日拋售所持有的股票。,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,（五）市場(chǎng)上有這么多認(rèn)沽期權(quán)合約，我應(yīng)該選擇哪一個(gè)合約對(duì)股票作保護(hù)呢？,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,到期日的選擇：首先，這就像買(mǎi)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期，取決于投資者想要保護(hù)手中股票的時(shí)間段。比如一個(gè)月、三個(gè)月。其次，通常而言，長(zhǎng)期保險(xiǎn)的保費(fèi)一定會(huì)比短期保險(xiǎn)的保費(fèi)貴，因此對(duì)于相同行權(quán)價(jià)、不同月份的認(rèn)沽期權(quán)，遠(yuǎn)月的一般比近月的貴。因此，在實(shí)際操作過(guò)程中，比較常見(jiàn)的做法是：先買(mǎi)入近月的認(rèn)沽期權(quán)對(duì)所持的股票作保護(hù)，待合約到期時(shí)，再行判斷是否要

39、買(mǎi)入下一個(gè)月的認(rèn)沽期權(quán)。這一操作的優(yōu)點(diǎn)在于：降低了保險(xiǎn)的成本，靈活地根據(jù)標(biāo)的股票的價(jià)格走勢(shì)而作判斷。,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,行權(quán)價(jià)的選擇：深度虛值的認(rèn)沽期權(quán)雖然成本很低，但它所提供的下行保護(hù)范圍很小。比如張先生以30元買(mǎi)入了股票ABC，同時(shí)買(mǎi)入了一份20元行權(quán)價(jià)的近月認(rèn)沽期權(quán)，于是當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)下跌至25元時(shí)，該認(rèn)沽期權(quán)未能起到任何作用，只有當(dāng)股價(jià)下行突破20元時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才會(huì)起到保護(hù)作用。由此可見(jiàn)，深度虛值的認(rèn)沽期權(quán)更像是一份“災(zāi)難保險(xiǎn)”，當(dāng)股價(jià)小幅下行時(shí)，它就提供不了什么保護(hù)。,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,行權(quán)價(jià)的選擇：深度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)雖然保護(hù)的范圍很大，但它的權(quán)利金太高，嚴(yán)重限制了投資者的

40、潛在盈利。比如張先生以30元買(mǎi)入了股票ABC，同時(shí)買(mǎi)入了一份40元行權(quán)價(jià)的近月認(rèn)沽期權(quán)（其權(quán)利金為12元），于是即使當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)上漲至38元時(shí)，張先生也仍然面臨著2元的虧損，只有當(dāng)股價(jià)上行突破42元時(shí)，張先生才會(huì)最終盈利。由此可見(jiàn)，深度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)是一種過(guò)度保守的策略，其較高的權(quán)利金支出很大程度地抵消了股價(jià)的上行收益。,2.4、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題,因此，在實(shí)際操作中，投資者通常可以買(mǎi)入輕度虛值、平值或輕度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)對(duì)所持的股票進(jìn)行保護(hù)。這樣可以在保護(hù)股票下行風(fēng)險(xiǎn)和保留股票上行收益之間達(dá)到一種平衡。,保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略（期權(quán)保險(xiǎn)策略）是一種風(fēng)險(xiǎn)有限、潛在收益無(wú)限的保守型策略。它適合于希望持有股

41、票，但風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的投資者。它一方面防范了后市的下行風(fēng)險(xiǎn)，另一方面保留了股價(jià)的上端收益。它以一定的成本（權(quán)利金支出）在一定期限內(nèi)起到了止損作用。投資者在實(shí)際投資過(guò)程中，可根據(jù)自身對(duì)股價(jià)的判斷、自信程度和風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇是否買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)作保護(hù)性對(duì)沖，以及如何合適地選擇認(rèn)沽期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)和到期日。,2.5、小結(jié),叁,買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽策略及其應(yīng)用,66,3.0、引言,3.1、買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)的概念,在市場(chǎng)中出現(xiàn)期權(quán)合約后，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入期權(quán)合約巧妙地解決上述問(wèn)題，下面我們將為大家逐一解釋。買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)（買(mǎi)入期權(quán)合約新建立頭寸）：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來(lái)以約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買(mǎi)入一定數(shù)量股票/E

42、TF的權(quán)利。買(mǎi)入認(rèn)沽：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來(lái)以約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣(mài)出一定數(shù)量股票/ETF的權(quán)利。,期權(quán)的買(mǎi)方類(lèi)似投保人只有權(quán)利、沒(méi)有義務(wù)，因此買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的投資者只需支付權(quán)利金（類(lèi)似保費(fèi)），不需要再繳納現(xiàn)金保證金了。目前上交所的合格投資人制度中，買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)是二級(jí)投資者擁有的交易權(quán)限，高于一級(jí)投資者，低于三級(jí)投資者。,3.1、買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)的概念,期權(quán)合約,認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方盈虧,盈虧,股價(jià),行權(quán)價(jià):35,權(quán)利金,盈虧平衡點(diǎn):37,3.2、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)的簡(jiǎn)單例子與損益分析,情景：買(mǎi)入了一張中國(guó)平安的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)為35元，權(quán)利金為2元/股。（圖表中表示每股盈虧，單位：元）,3.2、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)的簡(jiǎn)單例

43、子與損益分析,從上面圖、表我們有如下的歸納：對(duì)于預(yù)期后市為“大?！钡耐顿Y者，可選擇買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)策略。當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)上漲時(shí)，買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資者獲得收益。標(biāo)的價(jià)格漲的越多，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方可以獲得的收益也就越大。買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)的投資者承擔(dān)的損失是有限的。如果標(biāo)的價(jià)格下跌，低于了行權(quán)價(jià)格，他可以選擇不行權(quán)，最大損失就是全部權(quán)利金，盈虧平衡點(diǎn)=行權(quán)價(jià)格+權(quán)利金。,認(rèn)購(gòu)買(mǎi)方虧損有限，潛在盈利無(wú)限,3.3、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的常用情景,情景一：強(qiáng)烈看多，但股價(jià)處于高位不敢買(mǎi)，怎么辦？案例1：目前中國(guó)平安的價(jià)格為39.50元/股，處于近期較高的點(diǎn)位。丁先生強(qiáng)烈看漲該股票，但又擔(dān)心買(mǎi)了以后股價(jià)下跌而被套牢，面對(duì)這樣的兩難境地，我

44、們可以為他設(shè)計(jì)以下期權(quán)策略。策略：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為40元/股的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，權(quán)利金大約為0.55元/股，合約單位為1000（一張合約代表1000股），如果丁先生買(mǎi)入了這張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，那么到期時(shí)：,3.3、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的常用情景,如果股價(jià)高于了40.55元（比如42元），丁先生可以行權(quán)，以40元的價(jià)格買(mǎi)入股票，轉(zhuǎn)而以市價(jià)拋售，到期日可賺取2000元（42-40）*1000），再扣除550元的權(quán)利金，則總收入為1450元。如果股價(jià)在40到40.55之間（比如40.30元），丁先生依然應(yīng)該行權(quán)，仍然以40元的價(jià)格買(mǎi)入股票，轉(zhuǎn)而以市價(jià)拋售，到期日可賺取300元，但扣除550元權(quán)利

45、金后，則丁先生總共需支出250元。,3.3、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的常用情景,如果到期日股價(jià)未突破40元（比如38元），則丁先生一般不會(huì)以40元的行權(quán)價(jià)去買(mǎi)入市值為38元的股票，因此他會(huì)放棄行權(quán)，總支出即為全部權(quán)利金550元。歸納：丁先生買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，相當(dāng)于用較小的金額為自己買(mǎi)了一份“后悔藥”，實(shí)現(xiàn)了到期日仍然能以40元/股的價(jià)格買(mǎi)入該股票的目的，推遲了買(mǎi)入中國(guó)平安股票的決策，有效地解決了現(xiàn)在“買(mǎi)或不買(mǎi)”的兩難境地。,3.3、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的常用情景,情景二：強(qiáng)烈看多，但資金不夠，怎么辦？（杠桿性做多）案例2：目前中國(guó)平安的價(jià)格為40元/股。潘先生強(qiáng)烈看漲該股票，想買(mǎi)入1000股實(shí)現(xiàn)自己的預(yù)期收益，但他因

46、為其他股票被套牢而一時(shí)無(wú)法擠出40000元的資金。面對(duì)這樣的困境，我們來(lái)利用期權(quán)的杠桿性，為他設(shè)計(jì)以下期權(quán)策略：策略：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為40元/股的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，權(quán)利金大約為1元/股，合約單位為1000。若潘先生買(mǎi)入了一張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，他的盈虧分析結(jié)果同（情景一）。,歸納：認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有杠桿性做多功能。潘先生只需買(mǎi)入1張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，支付1000元的權(quán)利金，就能在到期日仍然以40000元的資金買(mǎi)入中國(guó)平安股票。資金成本僅為原來(lái)的2.5%，杠桿率為40，起到了“四兩撥千斤”的效果。需要注意的是：提高資金使用效率是期權(quán)杠桿性的天然優(yōu)勢(shì)，但如果股價(jià)變動(dòng)方向與預(yù)期相反時(shí)，潘先生也面臨著全部

47、損失1000元的價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)。,3.3、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的常用情景,認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方盈虧,股價(jià),盈虧,行權(quán)價(jià)：35,權(quán)利金,盈虧平衡點(diǎn):33,3.4、買(mǎi)入認(rèn)沽的簡(jiǎn)單例子與損益分析,情景：買(mǎi)入了一張中國(guó)平安的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為35元，權(quán)利金為2元/股。（圖表中均為每股盈虧，單位：元）,3.4、買(mǎi)入認(rèn)沽的簡(jiǎn)單例子與損益分析,從上面圖、表我們有如下的歸納：對(duì)于預(yù)期后市為“大熊”的投資者，可以選擇采用買(mǎi)入認(rèn)沽策略。當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)下跌時(shí)，買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)的投資者獲得收益。標(biāo)的價(jià)格跌的越多，認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方可以獲得的收益也就越大。極端地，標(biāo)的證券的價(jià)格跌到0元時(shí)收益達(dá)到最大值。買(mǎi)入認(rèn)沽的投資者承擔(dān)的損失是有限的。如果標(biāo)的

48、價(jià)格上漲，突破了行權(quán)價(jià)格，他可以選擇不行權(quán)，最大損失即為全部權(quán)利金，盈虧平衡點(diǎn)=行權(quán)價(jià)格權(quán)利金。,認(rèn)沽買(mǎi)方虧損有限，潛在盈利也有限,情景三：強(qiáng)烈看空，但融券、股指期貨成本太高，怎么辦？案例3：目前上汽集團(tuán)的價(jià)格為14.80元/股。申先生強(qiáng)烈看空該股票，可是覺(jué)得融券賣(mài)出的成本和股指期貨做空的保證金比率都太高。如果市場(chǎng)上有認(rèn)沽期權(quán)合約，那么我們就能為他設(shè)計(jì)以下期權(quán)策略：策略：買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為15元/股的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.35元/股，合約單位為5000。若申先生買(mǎi)入了這張認(rèn)沽期權(quán)，則到期時(shí)：,3.5、買(mǎi)入認(rèn)沽的常用情景,如果股價(jià)跌破了14.65元（比如14.5元）

49、，申先生可從市場(chǎng)上以14.5元/股的市價(jià)買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)，然后行權(quán)以15元的價(jià)格賣(mài)出股票，到期日可賺取2500元（15-14.5）*5000），再扣除1750元的權(quán)利金，則總收入為750元。如果股價(jià)在14.65到15之間（比如14.80元），申先生依然應(yīng)該行權(quán)，先從市場(chǎng)上以14.8元/股的市價(jià)買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)，然后行權(quán)以15元的行權(quán)價(jià)價(jià)格賣(mài)出股票，到期日可賺取1000元，但扣除1750元權(quán)利金后，則李先生總共需支出750元。,3.5、買(mǎi)入認(rèn)沽的常用情景,如果股價(jià)高于了15元（比如16元），那么丁先生一般不會(huì)以15元的價(jià)格去賣(mài)出市值為16元的股票，因此他放棄行權(quán)，損失全部權(quán)利金175

50、0元。,3.5、買(mǎi)入認(rèn)沽的常用情景,歸納：申先生通過(guò)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)實(shí)現(xiàn)了低成本做空的目的。相比于融券賣(mài)出和股指期貨，認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)，只需支付權(quán)利金，之后無(wú)需繳納保證金，這樣的操作大大降低了做空的成本。,3.5、買(mǎi)入認(rèn)沽的常用情景,3.5、買(mǎi)入認(rèn)沽的常用情景,情景四：持有股票，但擔(dān)心短期股價(jià)下行，怎么辦？（保險(xiǎn)策略）投資者所持有的股票因融資融券或回購(gòu)等業(yè)務(wù)作為了可充抵保證金證券，正被質(zhì)押著而無(wú)法賣(mài)出，擔(dān)心在這段的質(zhì)押期內(nèi)，股票的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。投資者長(zhǎng)期十分看好一家公司的股票，但他的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，買(mǎi)入時(shí)擔(dān)心受到大盤(pán)的拖累或黑天鵝事件的影響，生怕“錯(cuò)買(mǎi)”。投資者持有一家公司的股

51、票，得知該公司將在近期內(nèi)分紅。為了獲得此次股息和紅利，投資者打算再持有該股票一段時(shí)間，但他又不想因股價(jià)下行而蒙受市值上的損失。投資者所持的股票已經(jīng)有了一定的漲幅，他希望鎖定現(xiàn)有收益，同時(shí)保留潛在的收益。,這四種情形的共同特點(diǎn)是他們?cè)诔钟泄善钡那樾蜗孪Ｍ婪豆蓛r(jià)的下行的風(fēng)險(xiǎn)，為此，我們可以設(shè)計(jì)以下期權(quán)對(duì)沖策略：策略：持有股票+買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)（保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略，protectiveput）歸納：投資者通過(guò)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，實(shí)現(xiàn)了與股票盈虧的對(duì)沖，相當(dāng)于為自己買(mǎi)了一個(gè)“保險(xiǎn)”。當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，他們僅僅損失認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金，相當(dāng)于損失了“保費(fèi)”；但如果股價(jià)出現(xiàn)了下跌，那么這份保險(xiǎn)就會(huì)發(fā)揮作用，為他們帶來(lái)收入

52、，從而對(duì)沖了股票市場(chǎng)的虧損。,3.5、買(mǎi)入認(rèn)沽的常用情景,3.6、買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)的三個(gè)小貼士,Tips1：了結(jié)頭寸的方式（以認(rèn)購(gòu)期權(quán)為例）,注：平倉(cāng)時(shí)盈虧賣(mài)出平倉(cāng)時(shí)期權(quán)價(jià)格買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)時(shí)期權(quán)價(jià)格。,3.6、買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)的三個(gè)小貼士,Tips2：到期日、行權(quán)價(jià)的選擇到期日的選擇：取決于投資者本身對(duì)后市看漲、看跌的期限為多久。比如：馬先生僅僅強(qiáng)烈看漲一個(gè)月內(nèi)的指數(shù)，那么近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)是與他的預(yù)期最為匹配的合約。行權(quán)價(jià)的選擇：取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)股價(jià)預(yù)期的自信程度。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，判斷較為自信的投資者，可以適當(dāng)選擇虛值期權(quán)降低做多、做空成本；然而，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱、或?qū)笫械念A(yù)期并不那么自信的投資者，可

53、以選擇實(shí)值期權(quán)合約降低風(fēng)險(xiǎn)。,當(dāng)?shù)狡谌掌跈?quán)合約處于虛值狀態(tài)時(shí)，投資者將面臨全部權(quán)利金的損失,對(duì)于深度虛值的期權(quán)應(yīng)注意臨近到期日，無(wú)法平倉(cāng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)期權(quán)隱含波動(dòng)率過(guò)高時(shí)，投資者切記不能有股票“追漲殺跌”的思維，不要跟風(fēng)炒作買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng),實(shí)值期權(quán)的持有方切記勿忘行權(quán)（勿忘自己的利益），認(rèn)沽的買(mǎi)方在行權(quán)前務(wù)必要先準(zhǔn)備好標(biāo)的證券,3.6、買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)的三個(gè)小貼士,注：認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方不用繳納保證金，因此不會(huì)面臨強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。,Tips3：風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),3.7、小結(jié),買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)（認(rèn)沽）的投資者先支付一筆權(quán)利金，從而獲得在到期日以行權(quán)價(jià)買(mǎi)入（賣(mài)出）標(biāo)的股票/ETF的權(quán)利。對(duì)于預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格將要上漲，希望鎖定現(xiàn)在的買(mǎi)入價(jià)位，為自己買(mǎi)一份“后悔藥”的投資者；或是對(duì)于強(qiáng)烈看漲標(biāo)的價(jià)格，但資金不夠希望通過(guò)期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大收益的投資者，都可以選擇買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)。同樣地，對(duì)于認(rèn)為標(biāo)的價(jià)格下跌幅度可能比較大的投資者，或是擔(dān)心所持股票/ETF價(jià)格會(huì)下跌，希望對(duì)沖股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)的投資者，則都可以考慮買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)。投資者買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)后，無(wú)需繳納現(xiàn)金保證金，但需要關(guān)注價(jià)值歸零、高溢價(jià)、流動(dòng)性、行權(quán)交割等風(fēng)險(xiǎn)，在充分了解各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎作出投資決策。,謝謝,